蜜雪冰城-市场前景及投资研究报告：低价，供应链，破发,可编辑培训课件.pptx

低价为矛，供应链为盾——蜜雪冰城（H01958.HK）新股纵览2024年1月28日证券研究报告

核心观点平价“雪王”，覆盖万店的超级工厂。按截至2023年9月30日的门店数(国内32180家、海外3973家)及2023年前三季度的饮品出杯量（约58亿杯）计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业，仅次于星巴克；公司也是国内现制饮品行业中唯一一个达到3万家门店规模的企业。蜜雪冰城产品高质低价，采用加盟模式，98%以上收入来自向加盟商销售原材料和设备，占比高于同业。蜜雪冰城通过建设原料工厂和自有供应链来控制成本，近2年毛利率基本稳定，尽管终端定价低，公司毛利率与净利率均处于行业中等水平。行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力。现制饮品行业正处于快速发展中，城镇化的提升推动现制茶饮行业规模增长，经济增速放缓下平价产品规模增速有望加快。现制饮品市场2017-2022年的CAGR为23.1%，2022年市场规模达到4213亿元，预计2022-2028年的CAGR为18.7%。现制茶饮行业蜜雪冰城独占鳌头，以出杯量计，23年前三季度蜜雪冰城市占率约49.5%。现磨咖啡市场规模正处于快速增长中，从2017年到2022年，CAGR高达38.7%，2022年市场规模达到1179亿元，根据灼识咨询预计，2022-2028年还能以21.9%的复合增速持续增长；以零售额计，截至2023年9月30日CR5为41.9%。薄利多销，助力蜜雪独占鳌头。蜜雪冰城与华莱士、正新鸡排等同为万店连锁的品牌一样，具有选址难度低、客单价低、产品及门店标准化程度化、加盟门槛低、原料供应链成熟度高等特点。蜜雪冰城产品价格低但仍有较高盈利，主要在于：1）瞄准下沉市场，需求与供给匹配：下沉市场有两大特点，一是规模大，容易形成规模经济；二是消费者需求单一、价格敏感度高。此类市场能最大程度发挥低成本带来的高性价比优势。2）完整供应链带来低成本优势。3）采取加盟模式，转嫁终端经营风险。而下沉市场战略、加盟体系优势和优秀的品牌营销也帮助公司进一步提升销量。加速出海，探寻新成长空间。国内茶饮市场面临红海，从2018年起，新老品牌出海进程提速。海外市场的选择上，由于东南亚天气热、华人多、年轻人多，多数茶饮品牌将东南亚作为首站出海点。东南亚现制饮品市场竞争格局高度分散，呈“水滴型”结构。蜜雪冰城整体表现出色，截至2023年9月30日在海外拥有接近4000家门店，主要位于东南亚。蜜雪冰城取得如此成绩，得益于抓住时间机遇，打开东南亚市场增长口；华人资源引流奠定基础，加盟政策吸引客流拓展疆土；强供应链是出海可持续性扩张的关键。未来蜜雪冰城将继续深耕海外市场，重点在东南亚市场发力，并在日本市场持续扩张，逐步探路澳洲和欧美市场，并提出新的海外“万店计划”加速扩张，规划在2-3年内突破万家。风险提示：海外开店速度低于预期，行业竞争超预期，食品安全问题。1

目录1、平价“雪王”，覆盖万店的超级工厂2、行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力3、薄利多销，助力蜜雪独占鳌头4、加速出海，探寻新成长空间5、风险分析2

1、平价“雪王”，覆盖万店的超级工厂1.1现制茶饮行业独占鳌头，自建供应体系辐射全国1.2管理团队经验丰富，股权激励力度较大1.3B端销售占比超同行，加盟门店业务创新高1.4净利润稳健增长，营销投入行业领先3

1.1、现制茶饮行业独占鳌头，自建供应体系辐射全国蜜雪冰城是现制茶饮赛道的“性价比之王”。按截至2023年9月30日的门店数(国内32180家、海外3973家)及2023年前三季度的饮品出杯量（约58亿杯）计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业，仅次于星巴克。蜜雪冰城是国内现制饮品行业中唯一一个达到3万家门店规模的企业，国内门店主要分布在三线及以下城市，海外门店主要集中在印尼和越南。蜜雪冰城通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造了现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”。2024年1月初，蜜雪冰城向港交所提交招股说明书，拟登陆港交所。图1：蜜雪冰城直营及加盟门店数量（家）图2：蜜雪冰城门店分布情况（家）表1：蜜雪冰城旗下品牌品牌简介热销产品4000035000300002500020000150001000050004000035000300002500020000150001000050000蜜雪冰城创立于1997年，核心产品价格为2-8元，截至2023年9月底，拥有超过2.9万家门店。幸运咖创立于2017年，核心产品价格为5-10元，截至2023年9月底，拥有约2900家门店。0202120222023Q1-Q3202120222023Q1-Q3一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市海外期末加盟门店数量期末直营门店数量资料：公司官网，