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投投资资要要点点
核心结论：
拆解居民需求、劳动市场、地产市场、库存周期、银行风险、通胀分项，发现美国需求缓降，就业缺口弥合，通胀风险可控，降息空间犹存，衰退担忧再起。当前和2023年10月底
行情相似，随着地缘冲突和通胀压力缓和，降息预期升温，美债顶部确认。且本轮美债优于美股，主要是流动性收敛、基本面更弱，且估值处于相对高位，美股空间恐难及2023年
四季度。
美国经济韧性减弱：居民压力显现，就业结构分化，地产反弹乏力，企业曲折补库
居民部门：储蓄值和储蓄率降至疫情后新低，还款压力已来到2008年衰退时水平；
劳动市场：低端就业已回补至疫情前水平，政府就业支撑减弱，就业不及预期成为新常态；
地产市场：购房压力加大，居民需求回落，叠加库存高位，地产市场降温，房价上行受阻；
企业库存：小企业信心指数持续回落，大部分企业库销比处于高位，结构性补库一波三折；
银行风险：商业地产仍有拖累，但主要集中在小银行，整体风险可控，很难再次倒逼货币宽松。
美国二胀风险缓解：油价回落，房价承压，薪资回落，降息空间犹存
能源通胀：短期看地缘局势和VIX，伊以冲突边际缓和，VIX逐步回落；
房租通胀：市场关注重点，主要看房租通胀跟随市场租金回落还是房价走势抬头；
服务通胀：超级核心通胀看薪资，随着薪资增速放缓，工资-通胀传导下，服务通胀逐步降温；
降息预期升温：4月非农不及预期+核心CPI同比创三年来最低增速，通胀压力趋缓，9月降息概率升至80%以上。
大类资产配置策略：海外从通胀交易到衰退交易，美债优于美股
美债：4.74%的顶部确认，后续走势取决于通胀。若房租通胀可控，转向衰退交易，美债收益率或触及4%。若房租通胀抬头，软着陆预期强化，美债收益率终点在4.2%附近；
大宗：黄金震荡上行，行情催化从抗通胀转为实际利率下行；铜铝静待库存周期；
美元指数：虽有降息预期，但考虑到日元、欧元弱势运行，预计美元指数高位震荡；
美股：市场情绪逐步修复，但短期财政部发债规模回落推动Onrrp回升，准备金抽水，且基本面预期下修，美股空间受限，交易更集中在确定性较高的信息技术等成长板块。
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风风险提示险提示
1、联储政策不及预期
2、地缘政治风险再起
3、美国经济超预期走弱
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01.居民部门：
收入增速放缓，还款压力显现，消费韧性减弱
居居民收入增速放缓，储蓄值和储蓄率大幅回落民收入增速放缓，储蓄值和储蓄率大幅回落
◆疫情后美国居民收入经历了三次完美接力：转移支付-工资增长-财富收入，对居民需求形成了较好的支撑；
◆但是当前美国财政限制，转移支付不再，工资增速放缓，财富效应收敛，对居民需求的压制也逐渐显现。
美国居民收入各项增速均在减少储蓄值和储蓄率也来到了疫情后的新低
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