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能源保供特别债市场分析及政策建议

2024年第1期2022年8月24日，国务院部署国有资本运营公司和中央发电企业发行2000亿元能源保供特别债。中国国新率先发行1000亿元，国家电投集团等电力央企持续推进，到期量集中在2027年。从能源保供特别债估价收益率和成交趋势来看，整体走势与市场长期收益率走势相关性较高。我国整体发电量呈现逐年上升趋势，长期以火电为中心，全国电力交易稳步增长，关键时刻电力央企扛起主体责任，用好国家政策保供稳价。

能源保供特别债彰显央企顶梁柱、压舱石的关键作用，促进债券市场价值投资，助力优化资源配置。本文进一步建议允许能源保供特别债券借新还旧，并对发行能源保供特别债模式作出独立制度安排，建立长期性、常态化国有资本融资注资机制。

能源保供特别债市场分析

2022年以来，市场对能源问题的关注度不断攀升，全球能源结构的发展趋势成为热点。面对彼时国际能源市场持续波动、国际能源价格高企、国内电力供求关系处于紧平衡等情况，我国能源安全稳定供应面临着诸多挑战。2022年8月24日，国务院在部署稳经济一揽子政策的接续政策措施中明确，支持国有资本运营公司和中央发电企业等5家央企发行2000亿元能源保供特别债。国务院国资委会同人民银行及交易商协会迅速指导推动有关中央企业抢抓市场流动性充裕的窗口期，推进特别债发行落地。募集资金专项用于支持中央发电企业，提升能源电力保供能力，加力巩固经济恢复发展基础。

发行情况

2022年9月5日，中国国新作为国有资本运营公司率先成功发行首单300亿元5年期能源保供特别债，票面利率2.65%，低于同类同期限债券市场平均利率。截至2022年11月15日，中国国新顺利完成五期合计1000亿元能源保供特别债发行工作，期限均为5年，平均票面利率2.78%。国家电投、中国大唐、中国华能、中国华电等电力央企也持续推进能源保供特别债发行工作。截至2023年11月30日，中国国新及国家电投集团、中国大唐集团、中国华能集团、中国华电集团等5家央企合计发行能源保供特别债63只，总额度2000亿元，平均票面利率3.29%，债项评级均为“AAA”或者无评级。

发行节奏及到期情况

2022年9月、10月是能源保供特别债的发行高峰，主要系中国国新大规模发行。此后发行量逐步回落，近月来多在60亿元以下。到期分布方面，虽然除中国国新外，发行券种多为永续债，但由于附有票面利率跳升条款，若赎回期满未赎回，则负债成本会升高，因此发债主体具有较强动机在第一个赎回期满即选择赎回。按赎回期限来看，未来一年各发行人偿付压力较小，到期量集中在2027年。

市场表现

市场利率走势2022年初至今，市场长期利率与短期利率方向性趋势基本一致，相较而言，短期利率波动更为剧烈。2022年上半年，疫情反复扰动经济复苏预期，年初“降息”落地，宽信用预期升温但效果不佳；二季度降准落地，疫情扰动下经济修复压力促使资金面整体宽松。短端利率中枢下移较为明显。长期利率超预期小幅震荡，震荡波段维续时长及震荡幅度均背离以往规律。2022年三季度，房地产风险加剧及经济边际企稳不及预期，央行意外降息，宽信用政策加码，人民币汇率贬值推动利率进一步下行。进入四季度后，宽信用政策持续加码，叠加防疫和房地产调控政策优化，债市出现方向性重大调整，各期限收益率快速上行后震荡至2023年春节前。2022年全年收益率呈“U型”走势。

2023年春节后，伴随疫后修复效应减弱，内生动力不强、需求驱动不足日益成为复苏掣肘因素，我国经济增速呈边际放缓态势。央行6月调降MLF利率10bp，8月调降15bp；3月和9月降准累计释放长期流动性约1.8万亿元。央行加大逆周期调节力度，货币政策基本面维持稳健宽松。存贷款利率延续下调，实体经济融资成本保持在低位。市场利率围绕资金面基本面修复疲软、稳增长政策效果不及预期等因素波动持续下行。8月以后，政府密集出台强政策刺激，实体信贷随经济复苏持续改善，长短期利率均有所回升。进入四季度后，市场利率受银行中长期资金缺口担忧、地产加大刺激力度、地方化债、特别国债发行等因素影响维持高位，其中短期利率尤其是3M-1Y期银行存单利率持续走高。

能源保供特别债市场表现以中国国新发行的能源保供特别债收益率来看，2022年下半年至年末，估价收益率水平大幅上行，2023年初收益率阶段性维持在高位，4月后债券收益率持续性下行。从整体走势来看，其整体走势与市场长期收益率走势相关性较高，表明当前市场对能源保供特别债的定价以市场情绪、供求关系为主，受长期政策利率影响较大，与同水平、同期限国债收益率走势基本保持一致。

成交方面，前期发行的三只债券（22国新控股MTN002、22国新控股MTN003、22国新控股MTN004）交易活跃度波动性趋稳，后发行的两只债券