电力行业2023年及2024Q1业绩综述：公用事业属性逐步回归，业绩修复趋势或将延续.docxVIP

(Q:5500)5月市场均价为852元/吨，较一季度均价进一步下降。展望全年，我们认为煤价中枢下行有望推动火电板块成本下降，利润端进一步修复。

投资建议

“十四五”期间，我国对环境质量和生态保护提出更高要求，加快新型能源体系建设。容量电价落地和辅助市场建立健全有望提升火电盈利稳定性，叠加动力煤价中枢下行，有望持续推动火电盈利恢复；二季度来水有望持续改善，推动水电发电量回升；2024年迎峰度夏期间局部地区电力供需或将偏紧，市场电价有望获得一定支撑。建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商。维持行业“增持”评级。

风险提示

行业政策变动的风险；用电需求不及预期的风险；新能源装机进度不及预期的风险；煤炭价格上涨的风险；市场电价下跌的风险。

敬请阅读末页之重要声明

电力行业公用事业属性逐步回归，业绩如期修复

2023年电力行业公用事业属性逐步回归，利润大幅增长。2023年电力板块上市公司合计实现营业收入18343.3亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润1518亿元，同比增长86.2%；毛利率为20.8%，同比上升6.5pct；归母净利率为8.3%，同比上升3.7pct。2023年随着疫情管控全面放开，经济持续复苏，全年全社会用电量同比增长6.7%，增速同比上升3.1pct，推动电力板块收入端稳健增长。其中，火电板块受益于燃料成本下降，业绩改善，推动电力板块利润大幅增长。

2024年一季度电力行业业绩进一步修复，预计修复趋势全年有望持续。

2024Q1，电力板块上市公司合计实现营业收入4493.5亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润458.7亿元，同比增长40.1%；毛利率为22.1%，同比上升5.3pct；归母净利率为10.2%，同比上升2.8pct。根据中电联预测，预计2024年全社会用电量同比增长6%，迎峰度夏和迎峰度冬期间部分地区部分时段需实施需求侧响应等措施。展望2024年全年，我们认为电力消费增长有望平滑电价下调对电费造成的影响，推动电力板块收入端保持平稳状态，随着动力煤价格中枢下行，预计2024年电力板块将延续2023年业绩修复趋势。

图12019至2024Q1电力板块上市公司营业收入 图22019至2024Q1电力板块上市公司毛利率

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图32019至2024Q1电力板块上市公司归母净利润 图42019至2024Q1电力板块上市公司归母净利率

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图5全社会累计用电量(亿千瓦时)

资料来源：国家能源局、、

水电板块业绩稳健，静待来水改善驱动电量回升

2023年水电板块上市公司合计实现营业收入1216.8亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润413.1亿元，同比增长7.1%；毛利率为53%，同比下降0.5pct；归母净利率为33.9%，同比上升0.1pct。2023年上半年来水偏枯，全年全国水电设备利用小时同比减少285小时，水电发电量同比减少5.58%，部分水电上市公司电价提升叠加产能扩张，水电板块业绩实现稳健增长。

2024年一季度水电发电量承压，汛期来临有望推动水电业绩提升。

2024Q1，水电板块上市公司合计实现营业收入243.4亿元，同比增长2.8%；

实现归母净利润68.3亿元，同比增长16%；毛利率为45.9%，同比上升0.5pct；归母净利率为28%，同比上升3.2pct。2024年一季度来水持续修复，但较往年仍处于偏枯水平，2024Q1全国水电设备平均利用555小时，较2023年同期增长11小时，但较2020、2021、2022年同期分别减少67、45、81小时。2024年4月以来，来水呈现显著改善趋势。截至2024年5月12日，三峡水库站周平均入库流量为11128.57立方米/秒，同比上升28.55%；周平均出库流量为16285.71立方米/秒，同比上升43.69%；周平均水位为157.63米，同比上升1.32%。

图62019至2024Q1水电上市公司营业收入 图72019至2024Q1水电上市公司毛利率

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图82019至2024Q1水电上市公司归母净利润 图92019至2024Q1水电上市公司归母净利率

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图10规模以上电厂水电累计发电量(亿千瓦时) 图11水电累计发电设备平均利用小时(小时)

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