传媒行业重大事项点评：政策面稳预期，继续看好港股市场，推荐成长%26分红资产，关注高教%26电影等改善资产.docxVIP

目 录

一、房地产利好政策频出，AH股价差持续收窄 4

二、关注港股传媒互联网板块成长红利属性，边际走好低估派息为较优选择 6

（一）腾讯控股：高质量增长、投资价值释放、经营状况有望进一步边际改善 6

（二）哔哩哔哩：重点游戏产品将上线，关注游戏收入弹性和年内有望实现的单季度盈亏平衡 9

（三）美团：外部竞争趋缓，内生变化确立业绩拐点 10

（四）快手：利润逐季稳态释放，商业化成长空间大、核心业务更强调协同发展11

（五）主流标的外，注重政策边际改善方向事件催化方向；建议关注高教猫眼地产产业链 12

三、港股通内标的股息率排名与潜在优化空间测算 16

图表目录

图表1 19年初至今恒生沪深港通AH股溢价指数 4

图表2 2023年1月-2024年4月制造业、服务业PMI 4

图表3 2018-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据情况 5

图表4 2019-2023年恒生科技指数成分股核心经营数据同比增速 5

图表5 2019-2023年恒生科技板块收入、利润、自由现金流和分红比例变化 5

图表6 1Q20-1Q24营业收入及同比增速 6

图表7 1Q20-1Q24毛利润、同比增速及毛利润率 6

图表8 1Q20-1Q24营业费用、同比增速及费用率 6

图表9 1Q20-1Q24NON-IFRS归母净利润及同比增速 6

图表10 1Q21-1Q24NON-IFRS口径下分占联营、合营公司盈利净额 7

图表11 1Q21-1Q24国内游戏业务收入及增速 7

图表12 1Q21-1Q24海外游戏业务收入及增速 7

图表13《荒野乱斗》2022年以来的单用户付费趋势 8

图表14《PUBGM》1Q22-1Q24美国畅销榜排名 8

图表15 国内待上线重点产品储备 8

图表16 1Q20-1Q24广告业务收入及增速 8

图表17 1Q18-1Q24资本开支及增速 9

图表18 1Q20-4Q23游戏业务收入及增速 9

图表19 1Q21-4Q23哔哩哔哩收入及利润 10

图表20 1Q21-4Q23哔哩哔哩DAU及增速 10

图表21 1Q22-4Q23美团收入及增速 11

图表22 1Q21-4Q23美团业务经营利润情况 11

图表23 19Q4-23Q4单季度Non-IFRS净利润/净利润 11

图表24 19Q4-23Q4单季度Non-IFRS净利率/净利率/毛利率 11

图表25 19Q4-23Q4快手广告收入及增速 12

图表26 19Q4-23Q4快手电商GMV及增速 12

图表27 中国:高等教育:普通高校招生数（万人） 13

图表28 中国：高等教育毛入学率 13

图表29 美国公私立大学平均学费（元） 13

图表30 山西省民办高教平均学费（元） 13

图表31 高教公司19-24H1经营业绩梳理 13

图表32 高教公司财务结构分红估值梳理 14

图表33 港股通内标的股息率（TTM）排名Top50 16

一、房地产利好政策频出，AH股价差持续收窄

近期港股持续走强，恒生AH股价差不断收窄。上周周内恒生指数上涨3.11%，恒生科技上涨3.79%，维持上涨趋势。近期A股港股价差不断收窄，根据恒生沪深港通AH股溢价最新收盘价，AH股溢价已回落至133.31，接近23年初低点位置，但相比2020年Q1仍有差距。我们认为港股表现依托的是（1）全球美元流动性、（2）大陆企业经营情况

（EPS端）、（3）全球资金配置意愿。我们认为当前港股市场的驱动主要由于本身资产EPS

端有所修复+外资“高切低”驱动配置意愿的恢复，而整体流动性预期较为稳定。图表1 19年初至今恒生沪深港通AH股溢价指数

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2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02

收盘价(元)

资料来源：wind，

宏观视角，国内经济温和复苏、稳经济房地产政策不断推出、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。一方面3月以来国内制造业PMI连续位于荣枯线以上，2月以来国内服务业PMI连续位于荣枯线以上，国内经济维持温和复

苏趋势；另一方面，近期央行颁布多项房地产相关政策，包括取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率，推出保障性住房再贷款等，稳经济背景下宽松房地产政策不断推出。此外，一方面美联储自去年9月以来连续第六次会