大类资产观察系列：日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？.docxVIP

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内容目录

一、日元贬值压力的“预期差”来自于哪里？ 3

二、日元贬值，为何日经下挫？ 6

三、日央行干预下，日元和日经是否会迎来扭转? 9

图表目录

图1：近期外汇市场走势 3

图2：美国实际GDP环比折年率（%） 4

图3：日本30人以上规模企业实际工资增速处于低位 4

图4：美日利差走阔 4

图5：日元套息交易美元的收益率大幅上行 5

图6：日元兑美元的非商业净持仓继续回落 5

图7：日本经济分项对于实际GDP的同比拉动率（%） 6

图8：日本名义消费活动指数和实际消费活动指数之差走阔 7

图9：日经和外资买入呈现明显正比 7

图10：日经225和美元兑日元的相关性在疫情后减弱 8

图11：日经225和纳斯达克指数相关性依然较强 8

图12：日本贸易差额和美元兑日元正比（%） 8

图13：以今年4月1日为基准（=100），截止5月7日，股指表现 9

图14：欧元区制造业PMI走势分化 9

图15：欧美货币衡策分化未见明显收敛（%） 10

图16：2022年我国出口价格增速仍有支撑（%） 10

图17：2022年新兴市场资金仍然处于净流入状态 10

图18：南美、非洲以及欧洲新兴市场短债占外债比重情况 11

图19：亚洲新兴市场短债占外债比重情况 11

图20：南美、非洲以及欧洲新兴市场中央政府债务占GDP比重情况 12

图21：亚洲新兴市场中央政府债务占GDP比重情况 12

图22：南美、非洲以及欧洲新兴市场中短债占总储备比重情况 13

图23：亚洲新兴市场中短债占总储备比重情况 13

一、日元贬值压力的“预期差”来自于哪里？

前期日元贬值压力加剧，背后不仅仅来自于美元走强，也来自于日元自身走弱。今年2月

以来，日元兑美元“跌跌不休”，在4月29日更是一度跌破160日元兑1美元的关口，

刷新1990年以来新低。从数据上来看，4月初至5月10日，美元兑日元升2.7%，欧元兑日元升3.0%，100日元兑人民币也贬值2.5%，我们认为背后主要受到两方面的因素:

图1：近期外汇市场走势

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

-3%

4/1-5/10汇率市场表现

2.7%3.0%

2.7%

3.0%

美元兑日元 欧元兑日元 中间价:100日元兑人民币

资料来源：，

日美（10年美国-10年日本）利差持续走阔。从货币政策来看，在通胀顽固+劳动力市场韧性有余背景下，美联储降息的预期不断走弱。而4月26日日本央行货币政策会议决定维持现行货币政策不变，将政策利率目标维持在0到0.1%之间，日本央行行长植田和男在新闻发布会上称目前日元贬值尚未对核心价格产生重大影响，对日元贬值的容忍程度超市场预期。从经济基本面来看，剔除物价上涨因素后，2月日本实际工资收入同比下降1.9%，或表明日本薪资通胀的可持续性仍有待观察。反观美国，一季度实际GDP增速虽低于预期，但是主要由政府支出和净出口拖累导致，私人消费和投资仍表现较强。另外，在税收增加+通胀反弹下，居民实际可支配收入环比增速虽由2023年4季度的4.1%放缓至2024年1季度的1.7%，但同期个人储蓄存款占可支配收入的比重仅从4.0%回落至3.6%。

图2：美国实际GDP环比折年率（%）

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

商品和服务进口 商品和服务出口

政府消费和投资 私人投资

个人消费支出 实际GDP环比折年率(右轴）

5

4

3

2

1

0

-1

-2

24-0323-1223-0923-0623-0322-1222-0922-0622-03-3

24-03

23-12

23-09

23-06

23-03

22-12

22-09

22-06

22-03

资料来源：，

10Y（美国-日本）国债收益率（%）美元兑日元（右轴）图3：日本30人以上规模企业实际工资增速处于低位 图

10Y（美国-日本）国债收益率（%）

美元兑日元（右轴）

5

日本实际工资增速（%）日本实际工资增速（

日本实际工资增速（%）

日本实际工资增速（%）

3 4

2

1 3.5

0

-1 3

-2

-3 2.5

22-0622-0424-0223-08

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