地产债表现亮眼.docxVIP

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城投债：一级抢券火热，2-3年成交活跃度较高 3

一级市场：城投债净融资缺口继续扩大，抢券火热 3

二级市场：城投债2-3年成交活跃度上升 8

产业债：净融资贡献增量，发行情绪回落 15

一级市场：产业债或因发行利率较低导致一级热度下降 15

二级市场：低评级表现占优，5年以上成交收益率上行 19

银行资本债：股份行、城商行成交适度缩久期 25

一级市场：工行和中行TLAC非资本债落地 25

二级市场：二级资本债表现不及信用债，股份行、城商行成交缩久期 27

风险提示 33

图表目录

图1：5月1-19日，城投债净融资为-591亿元 4

图2：5月以来，城投债1-3年、3-5年加权平均发行利率上升（） 7

图3：12个重点省份城投债成交笔数占比持平于10（） 11

图4：5月1-19日，产业债净融资为344亿元 15

图5：5月以来，产业债3-5年加权平均发行利率上升，其余期限发行利率下降（） 18

表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 5

表2：5月以来城投债3-5年和5年以上发行额占比上升 6

表3：城投债发行情绪回升 8

表4：城投债周度成交情况 10

表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 11

表6：各省公募城投债收益率变动 12

表7：90?城投债收益率在3?以下，67?的部分收益率在2.5以下 13

表8：各省公募城投债收益率分布 14

表9：5月1-19日，非银金融、采掘、煤炭、钢铁等12个行业净融资为正（亿元） 16

表10：5月第3周，产业债5年以上发行额占比下降，3-5年占比上升 17

表11：产业债发行情绪略有下降 19

表12：产业债周度成交情况 21

表13：成交活跃前50名产业主体成交情况 22

表14：产业债收益率和信用利差变动（bp，） 22

表15：各行业公募产业债收益率变动 23

表16：各行业公募产业债收益率分布 24

表17：76产业债收益率在2.5以下，票息挖掘空间整体小于城投债 25

表18：2024年5月13-19日，新发2只二级资本债和4只TLAC非资本债 26

表19：2024年以来银行资本债净供给略超去年同期 26

表20：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债和TLAC债发行批复情况 27

表21：2024年5月13-17日，银行资本债收益率及利差变动 28

表22：银行二级资本债周度成交情况 29

表23：银行永续债周度成交情况 29

表24：城商行资本债周度成交情况 30

表25：农商行资本债周度成交情况 31

表26：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况 32

表27：城农商行银行永续债成交、收益率和超额利差情况 33

城投债和产业债一级发行情绪出现分化。其中，城投债伴随净融资缺口继续扩大，一级抢券火热。城投债发行全场倍数3倍以上占比由55%上升至71%，1倍占比持平于8%。产业债贡献净融资增量，或因发行利率较低导致一级热度下降。5月以来产业债发行1890亿元，同比增加450亿元，净融资为344亿元，同比增加1643亿元。13-17日，产业债3倍以上占比由48%下降至32%，而1倍占比则由22%上升至50%，发行情绪回落。发行利率方面，5月以来产业债1年以内、1-3年和5年以上平均发行利率分别为1.90%、2.46%和2.77%，较4月分别下降12bp、35bp和5bp，仅3-5年发行利率上升4bp至2.74%。

5月13-17日，资金面整体宽松，13日降息降准预期和特别国债发行节奏平滑

带动利率债快速下行，16-17日地产政策扰动债市，10Y国债小幅上行。信用债收益

率同样先下后上，信用利差走扩。从二级成交来看，城投债和产业债均呈现2-3年成交活跃度上升的特征。具体来看，城投债2-3年成交占比由20%上升至27%，创下2023年以来新高。产业债2-3年成交笔数占比由19%上升至21%，而3-5年占比由

9%继续下降至8%；5年以上成交笔数增加，但成交收益率上行，集中在2.6%-3%，其中收益率2.8%-3%占比由33%上升至50%。

地产债受益于政策利好，收益率表现领先且成交活跃度上升。分行业收益率表现中，地产债排名靠前，尤其隐含评级AA1-2年和2-3年收益率下行幅度较大，为8-9bp。成交活跃前50名主体包含5家地产企业，其成交笔数增