地产链政策利好频发，上游炼焦煤资源或更受益.docxVIP

产能利用率81.4?，环比下降1.1个百分点，供给端小幅收缩。4月份，规上工业原煤产量3.7亿吨，同比下降2.9，降幅比3月份收窄

1.3个百分点。1-4月，规上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5?；进口煤炭1.6亿吨，同比增长13.1；总供给同比下降2?。近日，山西省山西煤炭增产消息引起市场关注，5月14日，山西省能源局组织召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作会议，要求正确处理安全与生产的辩证关系，既要严守安全底线，又要确保高效率生产。我们预计在一季度煤炭产量大幅下滑背景下，山西省要完成年初计划的13亿吨煤炭产量目标，后续逐步恢复生产也在预期之中。但需注意的是，晋陕蒙主产地安检力度持续高压态势，鄂尔多斯专项整治提升，山西矿山安全回头看，陕西省大起底，尤其是严格限制

110产能内组织生产，仍将直接影响产量，5-6月的煤炭产量或仍将维持负增长但降幅收窄。需求方面，内陆十七省日耗上升和沿海八省日耗下降（内陆十七省日耗较上周上升8.90万吨/日，周环比增加3.02?，沿海八省日耗较上周下降5.20万吨/日，周环比下降2.96）。非电需求方面，化工周度耗煤较上周下降35.30万吨/日，周环比下降5.70百分点；焦炭四轮提涨连续落地后，当前焦企基本处于盈利状态，生产积极性高，部分焦企有提产行为（截至5月17日，全国高炉开工率81.5，周环比持平）。价格方面，本周煤炭价格以震荡为主（截至5月17日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价852元/吨，周环比持平；京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2100元/吨，周环下降100元/吨）。值得关注的是，本周解决房地产问题的“重大举措”陆续发布，除了下调最低首付比例和公积金贷款利率、取消商贷利率下限外，还有扩大“保交房”救助范围，地方收购闲置宅地和库存商品房作为保障房的“收储”政策，也被中央层面首次提及。我们预计房地产行业政策频频落地，有望支撑地产链企稳，而炼焦煤作为地产链上游资源在供给约束、需求边际向好预期下有望更受益，现阶段应当重点关注炼焦煤板块配置机遇。整体上，随着多地进入高温天气带动电厂补库，以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-4月，全国原煤产量同比下降3.5?）和海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是现货量紧张和库存并未明显垒库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，我们预计在进入迎峰度夏之前短期煤价呈小幅震荡但振幅收窄，而一旦进入迎峰度夏电厂主动补库

（6-7月）及非电需求持续边际改善（8-9月），动力煤价格仍具上涨动能且具有较大向上弹性，焦煤价格有望反弹力度更高。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢有望处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。基于此，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨催化，叠加伴随煤价底部确认带来估值重塑

且具有较大提升空间，建议关注现阶段底部布局机会。总体上，能源

大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，

优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能

源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，

叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤