财富配置5月报·战术篇：通胀预期回落，黄金谨慎追涨.docxVIP

目录

一、美国经济低于预期，继续规避美股风险 2

、继续规避美股风险 2

、道琼斯工业指数市盈率的估计 4

二、黄金2400美元以上仍建议波段操作 4

三、原油价格或止跌回升 6

四、农产品或将逐渐回落 8

图表目录

图1：标普500和十年期国债收益率 2

图2：标普500和十年期国债收益率的相关性 2

图3：美国失业率和CPI 3

图4：密歇根大学消费者信心指数 3

图5：美股最近加权美股收益（道指和标普500） 3

图6：美股最近加权美股收益同比（道指和标普500） 3

图7：彭博美联储降息概率（FED） 3

图8：美股估值走势预测结果（2015年1月-2024年9月，其中2024年4月之后为估计值） 4

图9：黄金价格与实际利率 5

图10：黄金价格与美元指数 5

图11：黄金价格与负收益率债券规模 5

图12：OECD领先指标（美/欧/日/及五个主要亚洲国家） 5

图13：各国CPI同比变化 5

图14：黄金价格走势预测结果（2015年1月-2024年12月，其中2024年4月之后为估计值） 6

图15：OPEC原油产量 7

图16：OPEC原油产量（按国家分） 7

图17：美国原油产量 7

图18：俄罗斯原油产量 7

图19：美国原油库存 7

图20：BAKERHUGHES钻井机数量 7

图21：原油价格走势预测结果（2015年1月-2024年9月，其中2024年4月之后为估计值） 8

图22：阿根廷大豆/玉米实际产量及USDA预测年度产量 8

图23：巴西大豆/玉米实际产量及USDA预测年度产量 8

图24：彭博农产品商品指数走势预测结果（2015年1月-2024年9月，其中2024年4月之后为估计

值） 9

一、美国经济低于预期，继续规避美股风险

、继续规避美股风险

首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2024年4月25日，美国经济分析局公布了今年一季度美国经济数据：实际GDP年化季率初值为1.6%，前值为2.4%，初值3.4%。随着一季报的披露，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为-0.3%、2.9%；再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国2024年4月ISM制造业PMI49.2，前值50.3，其中，新订单指数为49.1，生产指数51.3，就业指数为48.6，物价指数为60.9。美国4月ISM非制造业PMI49.4，前值51.4；4月Markit制造业PMI终值为51.3，前值51.7。

聚焦就业数据。美国4月季调后非农就业人口增加17.5万人，预期24.3万人，前值31.5万人。美国4月平均每小时工资同比3.9%，预期4%，前值4.1%。4月失业率3.9%，预期为3.8%，前值为3.8%。

通胀方面，美国4月CPI同比增长3.4%，预期3.4%，前值3.5%；核心CPI同比3.6%，预期3.6%，前值3.8%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率3月核心PCE物价指数年率2.8%，预期2.7%，前值2.8%。2024年5月消费者信心指数为67.4，前值77.2。

美国4月制造业和服务业景气度明显放缓，非农低于预期，失业率小幅反弹，薪资增速回落，CPI重新回落。失去财政助力后，前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主，结构上制造业好于服务业。

图1：标普500和十年期国债收益率 图2：标普500和十年期国债收益率的相关性

5800

5400

5000

4600

4200

3800

3400

3000

2600

2200

1800

标普500 10年期美国国债收益率(右)

5.4

4.8

4.2

3.6

3

2.4

1.8

1.2

0.6

0

1

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

-0.4

-0.6

美股与美债（10Y）相关性

数据来源：Bloomberg、 数据来源：Bloomberg、

图3：美国失业率和CPI 图4：密歇根大学消费者信心指数

失业率 CPI同比(右轴)

PCE价格指数(右轴)

120

17

17 10

15 8

13

11 6

9 4

7

5 2

3 0

100

90

80

70

60

50

40