出口扫描系列机会篇：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口.docxVIP

投资主题

报告亮点

从全球制造业PMI视角理解今年出口面临的外需环境，并给出定量测算。

投资逻辑

当下出口面临的外需环境是以美强拉动为主的全球制造业PMI反弹，值得期待的需求端逻辑或是美国补库，因此，我们沿着美国分行业库存周期寻找出口景气相对确定性的方向。即，美国已经在补库的或者当下所处分位极低的+对我国出口拉动效应可能较好的行业。

目 录

一、总量视角1：出口中枢回暖背后？美强拉动全球制造业PMI反弹 7

（一）近期边际变化：全球制造业PMI回升 7

（二）历史经验启示：对全球制造业PMI，美国决定方向，欧弱或掣肘幅度 7

（三）未来趋势展望：季度级别，美国制造业PMI中枢或仍趋上行 8

二、总量视角2：美国对华“脱钩”背景下，美需求强还能拉动我国出口吗？ 10

（一）直接视角：直接观察美国进口数据，似乎美国进口强≠我国出口好 10

（二）间接视角：美国进口是否可能通过间接方式拉动我国出口？ 10

三、总量视角3：从全球制造业PMI视角对2024出口的定量观察 13

（一）基本分析思路 13

（二）基准情景下的保守估计 13

（三）前景的上行风险有多大？ 13

（四）出口增速高低vs体感的冷暖 14

四、量价视角：如何理解当下出口的量强价弱？ 16

（一）量价格局：量跑在价前面 16

（二）价与份额：相对低价或增加我国出口竞争力 16

（三）价与利润：相对低价或不意味着出海利润受损 17

五、结构视角：美国需求景气偏强商品有哪些？ 18

（一）如何定义需求景气偏强商品？ 18

（二）美国需求景气偏强的商品有哪些？ 19

1、需求景气处在第一梯队的有哪些？ 21

2、需求景气处在第二梯队的有哪些？ 25

（三）其中，对我国出口拉动效应较好的可能有哪些？ 26

1、电子链（主要是电子元件等中间品） 26

2、地产后周期：家电、家具、照明设备 28

3、纺织服装 30

4、橡胶及其制品 31

5、基本金属及其制品 32

图表目录

图表1 美强是全球制造业复苏的必要条件 8

图表2 美国是逆差大国，全球贸易需求的终端 8

图表3 美国：PMI库存指数回升或对应库存同比增速反弹 8

图表4 美国：补库或拉动进口需求 8

图表5 美国：新订单与库存剪刀差指示2季度PMI中枢或上移 9

图表6 美国：OECD综合领先指标指示2-3季度补库有望持续 9

图表7 美国从我国进口增速落后于美国总体进口增速 10

图表8 美国进口中，我国份额降，越南、墨西哥、新加坡、泰国等地份额升 10

图表9 我国在美国进口中直接份额下滑，但“间接”联系仍深 11

图表10 虽然我国对美出口份额明显下降，但对美+份额提升型经济体出口份额尚属稳

定 12

图表11 2017年以来，中国对份额提升型经济体出口与美国从份额提升型经济体进口

的增速差值明显收敛 12

图表12 以2019年金额为100，2020年以来，中国对份额提升型经济体出口超越美国进口份额提升型经济体 12

图表13 背后主要是由于我国对墨西哥出口大增 12

图表14 摩根大通全球制造业PMI与我国出口增速对应关系较好 13

图表15 当下全球PMI整体略高于荣枯线+欧弱美强+PMI略回升的情形比较像2013年

...............................................................................................................................13

图表16 市场对全年出口增速一致预期的变化（2015-2024年） 15

图表17 制造业产品进口价格：美国高于全球整体 16

图表18 进口价格同比增速：消费品最高，工业用品和材料最低 16

图表19 美国从主要经济体进口价格：中国相对低价 17

图表20 出口：低价换量，整体份额稳定 17

图表21 相比其他经济体，美国从我国进口价格/我国PPI更高 17

图表22 美国进口增速与制造商、批发商库存增速相关性更好 18

图表23 美国库存三个环节：当下批发商补库进程领先，制造商名义库存增速筑底企稳

...............................................................................................................................19

图表24 美国制造商库存增速：按北美行业分类（NAICS