纺织服饰行业投资策略-2023年%262024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势.docxVIP

目 录

1、纺服复盘：2024Q1品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势 3

、运动品牌：2023年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升 5

、男装品牌：2023年渠道拓展稳步推进，2024Q1好于其他版块 7

、家纺板块业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显、高端女装表现分化 8

、家纺板块：2023年渠道稳步扩张下业绩韧性凸显，维持高分红比例 8

、休闲装：2023年业绩端修复明显，2024Q1渠道改革持续推进 9

、高端女装：2023年业绩表现分化，2024Q1盈利能力短期承压 9

、代工制造：产能布局新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势 10

、2024Q1户外需求待恢复，纱线长丝随下游需求提升业绩稳步恢复 10

2、盈利预测及投资建议 11

3、风险提示 12

图表目录

图1：2023年纺服平均收入增速同比-2.0% 3

图2：2023年纺服平均归母净利润增速同比-0.9% 3

图3：2023年平均毛/净利率同比+0.8/+0.2pct 3

图4：2023年末纺服平均存货650亿元（同比-8.9%） 3

图5：从制造和品牌看，服装家纺2023年收入及盈利能力明显改善，制造2023全年前低后高 4

图6：2023年品牌平均收入298.7亿元，同比+12.6% 4

图7：2023年品牌平均归母净利润44.1亿元，同比+26% 4

图8：2023年品牌平均毛利率及净利率均有提升 4

图9：截至2023年末品牌平均存货667亿元，同比改善 4

图10：2023年制造平均收入136.6亿元，同比-8.3% 5

图11：2023年制平均归母净利润20.6亿元，同比-3.9% 5

图12：2023年制造平均毛利率及净利率均有提升 5

图13：截至2023年末制造平均存货625亿元（同比-9%） 5

图14：2023年安踏体育FILA其他品牌OPM提升显著 6

图15：2023年安踏体育净利率提升显著 6

图16：2023年男装平均收入/利润同比+17%/+38%，盈利能力和营运能力持续提升 8

图17：2023年男装板块保持高分红比例 8

图18：2023年家纺板块业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显、高端女装表现分化 9

图19：2023Q1-2024Q1优质龙头业绩呈现逐季恢复态势 10

图20：2024Q1户外需求偏弱，纱线长丝随下游采购需求提升业绩稳步恢复 11

表1：2023年国内运动品牌基本实现双位数流水增长，2024Q1流水短期承压，国际品牌收入增速连续转正 6

表2：2023Q4加大去库力度，2024Q1折扣逐步改善 6

表3：2023Q4库销比修复至良性水平，2024Q1仍维持良性折扣水平 7

表4：2023年下半年开店加速，各男装企业较年初基本实现净开店（单位：家） 7

表5：2023年家纺渠道稳步扩张，休闲装、高端女装总体呈净关态势 9

表6：推荐开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团、名创优品、泡泡玛特、361度、报喜鸟、滔搏、安踏体育 11

1、纺服复盘：2024Q1品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势

我们跟踪A+H股中的107家上市公司，经市值加权平均后，回顾纺服板块以及细分板块的2023年及2024Q1的业绩。其中A/H股分别包括83/24家，并细分为服装制造（运动户外、毛纺、棉纺、面料、成衣、印染、无纺布、皮革、辅料、其他纺织）、服装家纺（户外、运动时尚、家纺、男装、休闲装、内衣、高端女装、鞋、职业装）20个领域。

2023年纺服整体平均收入236.2亿元，同比-2.0%，平均归母净利润35.0亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct至51.3%，平均净利率同比+0.2pct至14.8%。截至2023年末，纺服整体平均存货650亿元（同比-8.9%），存货周转天数140天，同

比缩短4天。

2024Q1A股纺服平均收入21.7亿元，同比+12.3%，平均归母净利润2.9亿元，同比+20.4%，平均毛利率同比+1.3pct至36.7%，平均净利率同比+0.9pct至13.3%。截至2024Q1末，A股纺服平均存货354亿元（同比+0.2%），存货周转天数165天，同比缩短12天。

图1：2023年纺服平均收入增速同比-2.0% 图2：2023年纺服平均归母净利润增速同比-0.9%

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