纺服%26零售行业23年年报及24年一季报总结：品牌复苏%26制造大年，把握制造和出海β.docx

14/12.5，22年为-4.5/-0.2，23年为5.1/7.2。②大盘平淡，抖音表现亮眼，平价韧性凸显，国货赶超。双11综合电商同比下滑4?，抖音增长54?；其中大众价格带韧性凸显，国货品牌份额显著提升。③产品：由过去的卷营销，到卷渠道，再到卷产品，功效为王，头部国货品牌抢跑原料备案，贯彻大单品策略，持续迭代保证高质量上新。2）医美：关注

24年多款医美产品获批进展。板块23年收入/归母净利润分别同比

+36.3/+80.3，毛利率/净利率分别同比+1.9/+5.3pct；24Q1收入/归母净利润分别同比+22.8/+34.8?，毛利率/净利率分别同比

+1.6/+2.5pct。①需求端：短期承压，中长期渗透率提升+国民消费能力提升，行业仍具高景气；②供给端：监管趋严：合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中；23年新品“匮乏”下存量竞争加剧，24年有望成为继21年之后又一个医美新品获批大年。

出海零售板块：看好中国优质供应链出海。从成本驱动下的优质供应链2B出海，到跨境电商红利+成熟制造基础驱动下的优质供应链2C出海，制造商开始向产业链的前端延伸，对制造商的要求由过去的规模化生产、保交付的供应链优势，升级为注重商品运营、渠道拓展和营销投放等触达能力。关注具备自主品牌自产和零售运营能力、或敏锐察觉行业变化以快速配备零售和品牌运营团队的优质供应商。

投资建议：

纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬、九牧王。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。

美护珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，自主开发外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代新品放量品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达；2）医美：今年多款产品获批，2月江苏吴中的首款童颜针获批，3月Xeomin获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。

出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多

（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展、终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。

目录

一、 纺织服饰：把握制造β，关注品牌结构性机会 6

(一)纺服行业23年及24Q1整体情况 6

1、财务表现：24Q1制造兑现高弹性，品牌缓步复苏 6

2、基金持仓：板块总持仓占比0.50?，配置比例同比环比均有提升 8

(二)品牌服饰：终端消费温和复苏，运动为长逻辑最强的赛道 10

1、运动鞋服：23年业绩韧性显现，24Q1延续稳健表现，长期高景气 10

2、男装：23年商旅需求恢复较好，24Q1龙头高基下延续高增 11

3、女装休闲服饰童装：终端消费温和复苏，部分企业主动求新求变 12

4、家纺：板块缓步复苏，强运营能力的企业具备经营韧性 14

5、黄金珠宝：23年板块表现亮眼，24Q1高基下稳健增长 15

(三)纺织制造：去库结束+需求端变化，制造景气回升 16

1、海外需求及库存：出口改善，库销比回落 16

2、A股企业：24年拐点向上趋势明确，头部企业具备高弹性 17

二、 美容护理：美妆国货崛起竞争分化，医美缓步复苏 19

(一)化妆品：头部势能向好，关注洗护、母婴等细分赛道的结构性机会 19

1、品牌商：分化加剧，国货龙头优势明显，24Q1线上边际改善 20

2、原料商：防晒细分赛道高景气带动上游原料企业持续高增 22

3、代工厂：行业需求弱复苏下表现承压，24Q1盈利能力边际略好转 23

(二)医美：合规利好龙头企业，关注24年医美产品获批进展 23

三、 出海零售：看好中国优质供应链出海 25

四、 投资建议 28

图表目录

图表1：

纺织服饰行业的收入（亿元）及增速