水井坊(600779)为什么我们近期上调了水井坊评级.docxVIP

正文目录

一、前言 4

二、边际视角，用三年维度看一个品牌 5

1、 过去三年增长弱于可比公司，当下有望迎来拐点 5

2、 库存良性、价值链稳定，承压阶段仍保持增长 5

3、 竞争边际趋缓、动销边际加速 6

4、 估值处于低位，有望迎来拐点 7

三、时局转换，水井坊打法更适合高质量发展时代 9

1、 渠道费用投入的双刃剑，水井坊坚定品牌投入与高端产品培育 9

四、资本开支高峰已过，分红率有望逐年提升 11

风险提示 14

五、附录 15

图表目录

图1：2017年以来水井坊及可比公司收入增速 5

图2：水井坊渠道库存变化（江苏） 6

图3：水井坊单品批价变动 6

图4：水井坊历史估值 7

图5：三年维度观察水井坊 8

图6：水井坊及竞品渠道费用投入比例 9

图7：水井坊及竞品渠道费用投入比例（%） 9

图8：水井坊“一号菌群”研究成果发布 10

图9：水井坊赞助乒乓赛事 10

图10：公司目标平稳且可持续性强 10

图11：水井坊及竞品渠道费用投入比例（%） 11

图12：水井坊产品梯队 11

图13：超高端产品第一坊上市 11

图14：2015年以来水井坊股利支付率 12

表1：主要次高端企业销售目标 6

表2：水井坊-WACC重要假设要素 12

表3：水井