美国2024年5月非农数据点评：5月非农数据“说谎了吗”？.pdf

数据点评

非农数据被高估，原因如下：①受前期金融条件收紧、高利率持续的

影响，近期公布的数据影响大都偏弱，如ADP私营就业、职位空缺、

ISM制造业PMI、建筑开支数据等数据均不及预期，尤其是本周以来

的就业市场数据指向劳务需求降温明显。②除当月新增非农就业外的

其余数据大都偏弱，如4月前值的下修、永久性失业人数的继续抬

升、失业率的抬升、劳动参与率走弱等。③CES结构上，政府、教育

医保、休闲餐旅3个行业贡献了新增就业的63%，这3个行业也是近

期美国新增非农超预期的关键行业，对应就业同比增速分别为

+2.72%/+4.28%/+2.54%，而其他行业同比增速则仅有+0.70%（图表

21）。④CPS结构上，5月新增兼职就业35.9万人、身兼数职者1.6

万人、但全职者减少62.5万人（图表8、9），全职工人在持续减少、

兼职、身兼数职者则在变多；⑤本期非农样本反馈率为64.4%，较疫

情前75-80%的水平明显偏低（图表28），随着后续样本的纳入，与

近期一样，5月非农存在被下修的风险（图表29）；⑥作为参照，采

用失业保险数据、覆盖95%以上工作岗位、并被BLS用来作为非农数

据年度调整基准的就业和薪资季度普查数据（QCEW）显示，自2023

年下半年以来，其与非农就业人数同比增速出现显著分歧，或指向

BLS的CES调查模型统计的数据相较现实出现偏离（图表11）。

劳务供给：劳动参与率回落，供给修复依然乏力，移民贡献延续但难

以弥补缺口。从绝对指标看，以2016-2019年为趋势线衡量，非季调

口径下，最新5月美国劳务供给缺口为-335万，其中外国劳动力贡献

+110万，本国-446万（包括50万疫情期间的一次性致死）。从相对

指标看，5月劳动参与率录得62.53%，预期62.7%，前值62.66%。

其中，55+岁群体劳动参与率录得38.2%，与2019年12月比仍有-

2.1%缺口，是疫后修复以来的最差水平。总体看，超量涌入的移民仍

然无法弥补本国居民提前退休带来的美国劳动力供给不足。我们预期

美国劳务市场供需缺口难以完全闭合，在总需求不出现显著下行、经

济不衰退的环境下，美国工资通胀仍难以回落至疫情前。

风险提示：美国劳务市场数据非线性走弱；紧缩政策导致金融系统风

险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险。

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数据点评

图表1：美国劳务市场总供需与缺口图表2：美国劳务市场总供需与缺口(2006+)

供需缺口劳务总需求(右)劳务总供给(右)供需缺口劳务总需求(右)劳务总供给(右)

1018010175

170

51605

165

0140