- 1、本文档共39页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
目录
一、ROE中枢没下降是这一次牛市的基础 5
海外经验表明,GDP中枢下降≠持续的熊市 5
当前A股ROE中枢稳定且估值回升空间大 6
地产销售下降对各行业盈利的影响或小于预期 7
大部分经济相关类行业估值分位数已经低于盈利分位数 8
二、政策力量根本性改变股市微观供需结构 10
政策对牛熊市影响有些时候会超过GDP 10
A股两次“水牛”均出现在经济下台阶的后期 10
新国九条的直接影响:快速改善股市微观供需结构 12
新国九条的长期影响:改变A股估值长期下降的趋势 14
三、股市领先指标可能会从社融变为“铜博士” 15
信贷相较A股的领先性在2012年之后失效 15
利率、通胀和消费指标的重要性或将提高 17
铜价上涨期,全球经济大多偏强 17
四、股市整体节奏 21
当前或处于第二个季度震荡休整期 21
历史上休整的三种结局 21
五、商品牛市和全球通胀趋势还将继续 25
商品超级周期核心因素不是需求 25
产能周期是5-10年的决定性因素 26
货币是商品价格在超长期维度内的决定因素 27
1965-1980年商品牛市期间美股的风格表现 27
六、年度配置顺序:上游周期出海金融地产AI、医药半导体新能源消费、公用事业 32
周期股可能会出现ROE中枢抬升后的估值体系跃升 32
消费可能面临小型估值陷阱 33
24年AI需要靠业绩驱动,电子和新能源或只有周期修复 34
金融类板块:银行地产保险弹性大 37
风险因素 40
表目录
表1:大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数(单位:%) 9
图目录
图1:日经225指数与日本GDP增速(单位:点,%) 5
图2:标普500指数与美国GDP增速(单位:点,%) 5
图3:日本股市PB下跌多年(单位:倍数) 6
图4:日本股市ROE在1990年之后大幅下降(单位:%) 6
图5:A股ROE中枢并没有大幅下降(单位:倍,%) 6
图6:万得全A指数市净率(单位:倍) 7
图7:万得全A(非金融两油)指数市净率(单位:倍) 7
图8:商品房销售面积与全A两非的ROE 8
图9:地产链行业的ROE 8
图10:实际GDP增速下行时,A股也曾出现过牛市(单位:点:%) 10
图11:A股两次水牛均出现在经济下台阶的后期(单位:点:%) 11
图12:中美股市ROE差异(单位:%) 11
图13:中美股市市盈率差异(单位:倍数) 11
图14:近年来股权融资规模有所收敛(单位:亿元) 12
图15:公司回购与公司分红近年来快速增加(单位:亿元) 12
图16:近年来股权融资规模有所收敛(单位:亿元) 12
图17:产业资本减持规模大幅收缩(单位:亿元) 12
图18:私募基金仓位在今年1月降至历史低位 13
图19:陆股通资金累计净流入(单位:亿元) 13
图20:长债利率大幅下行或提振保险公司配置股票的意愿(单位:%) 13
图21:A股ROE与市盈率(单位:%,倍数) 14
图22:信贷指标2012年之后逐渐失效(单位:点数,%) 15
图23:2011年以后制造业投资趋势性下降(单位:) 15
图24:2011年之后周期市值占比也趋势性下降 16
图25:社融指标之前有效性很强,之后可能会失效(单位:点数,%) 16
图26:A股板块结构再次发生变化 17
图27:铜价上涨期,经济大多偏强(单位:美元/公吨,%) 18
图28:放在全球来看,铜价上涨大多也是全球经济走强的同步指标(单位:美元/公吨,%)18
图29:铜价与日本GDP的关系(单位:美元/公吨,%) 19
图30:美国地产销量与房价指数的关系(单位:套数,点) 19
图31:中国香港地产销量与房价指数的关系(单位:份,港元/平米) 19
图32:日本地产价格与销量(点,件数) 20
图33:日经225指数与日本地产销量(点,件数) 20
图34:现在处于第二个季度震荡休整期(单位:点) 21
图35:历次熊市结束后1年内万得全A指数走势对比(单位:) 22
图36:05、08年反转1年内有强增量资金(单位:亿,点数) 22
图37:2005、2008年底部1年内有较强的盈利(单位:) 22
图38:中性结局(2013、2016、2019)熊市结束后1年内全A指数走势对比(单位:) 23
图39:2013、2016无增量资金,但19年有(单位:
文档评论(0)