中材国际-市场前景及投资研究报告：全产业链整合，建筑出海龙头.pdf

中材国际(600970)

公司研究/公司深度

证全产业链完成整合，建筑出海龙头

券——中材国际首次覆盖报告

研

究

报◼核心观点

告全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，拥有买入(首次)

全球竞争力。公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，通

公过并购合肥院/中材矿山，业务范围拓展至高端装备制造和矿山运营服行业：建筑装饰

司务。23年收入/归母净利润458/29亿，YoY+6.9/14.8%，工程/装备/运日期：yxzqdatemark

2024年07月08日

研营板块收入占比分别为58%/16%/23%。未来看点一，新签合同稳步增

究长，收入和利润体量相应提升；看点二，在业务整合以及工程业务带

动下，装备/运营收入占比有望持续增加，这两个板块毛利率中枢高于

工程板块毛利率6-10pct；看点三，海外新签合同加速放量（公司

23FY/24Q1海外新签合同YoY+55/70%），远高于国内（23FY/24Q1国

内新签合同YoY-8/-48%），而海外业务毛利率相对更高（23FY海外/国

内毛利率21.2%/17.8%），也将提升公司整体盈利能力。

工程技术板块，海外新建需求依旧旺盛，国内受益老线节能降碳改造。

据Onfield预测，2024年境外水泥需求和价格较2023年总体保持稳

定，作为全球市占率65%的水泥EPC业务龙头，公司将充分受益海外

水泥需求的增长。国内市场，根据中国水泥网大数据研究院《2023年基本数据

水泥市场运行总结与分析》预计，23年至25年，水泥需求降幅平均07月05日收盘价(元)11.73

每年在2%—3%，但对产线的改造需求依然不容小觑。国家发展改革12mthA股价格区间(元)8.83-14.23

委等五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，到25年底，能总股本(百万股)2,642.02

公效标杆水平以上产能占比达到30%。据公司23年年报，截止到22年无限售A股/总股本66.53%

司底，全国新型干法水泥生产线累计共有1572条，其中运转10年以上流通市值（亿元）206.17

深的线占比80%，公司承接了国内90%以上的新型干法水泥线的设计或

度建设，国内存量水泥线绿色智能技术改造有较大需求。

最近一年股票与沪深300比较

高端装备制造板块，强强联合，EPC业务带动装备业务发展。23年，中材国际沪深300

10%

公司股权结构上完成合肥院收购，成为水泥领域规模最大/品种最全的

装备业务。24年，公司将继续深化合肥院的人员/业务线整合，协同效0%

应有望逐步体现。据麦肯锡预测，到25年水泥装备全球市场规模预计-10%

每年约350-400亿元，按照公司23年装备业务收入测算，水泥装备全-20%

球市占率约20%，相比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有