2024年轻工纺服教育行业中期投资策略报告：攻守兼备，关注需求侧情况与供给侧创新.pdf

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行业深度报告

续性，伴随着竞争格局优化下教育公司盈利能力多持续提升。

3）黄金珠宝：从需求侧转向供给侧，把握饰品化机遇。2019年以来全球地缘政治动荡、疫情、美元周期变

化、央行购金等因素推高金价，22年以来黄金珠宝消费保持高景气，主要系婚庆需求回补+特殊经济背景下的

避险保值需求驱动。24Q1全国黄金消费量309吨/+6%，其中黄金首饰、金币及金条消费量同比-3%、+27%，

23Q1起金币及金条消费量增速领先。过去8年来，古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给

黄金饰品带来极大的革命性变化，其饰品佩戴属性大幅增强，建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变

化下的品牌机遇。

4）美容个护：医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。2024年1-5月美妆社零累计增速5.4%，化妆品稳健

复苏中，预计24H2伴随着低基数和库存消化下，化妆品消费增速有望逐步回升。医美板块，部分玻尿酸产品

由于供给增加以及竞争加剧下均价有所下行，再生材料、胶原蛋白等新材料表现更优。预计24H2将有部分管

线产品存在获批预期（如重组胶原蛋白），医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹。

二、防御主线：主要是高股息方向

1）高股息资产：纺织服饰板块股息率排名全市场前列，优选业绩稳定性较强的高股息资产。根据DDM模型，

相对于无风险资产，股息率是对单只股票波动性和成长性的综合回报，在无风险利率和经济增长中枢下移的背

景下，市场对风险资产的股息率要求降低，高股息资产性价比凸显。纺织服饰、轻工制造行业2023年股息率分

别为3.37%、2.12%（股价取自7月5日收盘），在31个申万一级行业中分别排名第6名、第19名，纺织服饰

板块股息率优异，防御属性突出。需要注意的是高股息板块也会分化，侧重业绩稳定性比较强的高股息资产。

2）品牌服饰：当下消费力有所疲软，24H2奥运赛事有望提振运动服饰零售。24年以来服装类社零增速在去年

同期高基数叠加气温扰动春装销售下零售增速回落，5月纺服社零同比+4.4%、较4月的-2%有所改善。展望24H2，

短期来看伴随5月后基数逐渐走低，预计Q2零售逐步恢复、下半年增长快于上半年，且今年是体育大年，奥运

会、洲际足球赛事等将成为各大运动品牌集中产品推新的重要时间点，有望提振销量。

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目录

一、2024年中期轻工纺服教育投资策略——进攻主线1

（一）轻工纺服出口链：寻找安全的出海标的1

（二）教育培训：政策边际向好，需求确定性强7

（三）黄金珠宝：从需求侧转向供给侧，把握饰品化机遇12

（四）美容个护：医美新材料仍持续拿证中，关注超跌反弹15

二、2024年中期轻工纺服教育投资策略——防御主线18

（一）优选高股息资产18

（二）品牌服饰：当下消费力有所疲软，24H2奥运赛事有望提振运动服饰零售21

三、其他问题：如何看待浆价和造纸24

（一）如何看浆价？24

（二）如何看纸浆一体化和废纸系竞争格局？26

风险分析30

图目录

图1:家具和家用装饰店零售及库销比情况1

图2:美国家具及家居摆设批发商销售及库销比情况1

图3:美国服装及服装配饰店零售及库销比情况2

图4:美国服装及服装面料批发商销售及