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固收研究
商品上涨动能能否持续？
近期商品重拾上涨动能，全球商品价格普遍回暖，尤其是贵金属和有色涨幅居前。5月下
旬至6月底，再通胀交易降温+降息预期趋缓+美债利率和美元上行带动国际定价的大宗商
品阶段性回调，此前涨幅较大的贵金属和有色跌幅明显；国内宏观数据波动运行+基本面有
待改善，内盘商品普遍承压。此次商品重启涨势的背后，可能是“特朗普2.0”交易+降息
预期回升+筹码结构等因素的共同作用，我们依次进行探讨。
图表1：国际定价商品图表2：国内定价商品
(2024.04=100)
COMEX黄金COMEX铜布伦特原油(2024.04=100)
南华贵金属指数南华能化指数
135
135
南华有色金属指数南华黑色指数
130
125
125
120115
115
105
110
10595
100
85
95
75
90
24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07
24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-07
资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究
第一、“特朗普2.0”可能导致的高赤字+高通胀+高地缘风险环境，对资源品价格偏利好。
6月27日首轮美国大选辩论后，特朗普获胜概率大幅提高，同时共和党在国会的优势也有
所上升。根据PredictIt投注数据，截至7月8日，特朗普获胜概率为58%，大幅领先拜登
32个百分点；根据RealClearPolling民调数据，截至7月4日，共和党成为国会多数的
概率上升至45.6%，领先民主党1.5个百分点。特朗普当选+统一的国会或意味着企业税减
免以及关税等贸易政策的增加，对内减税+对外关税+限制等措施大概率增加高通胀、高美
债利率和强美元风险（详见《资产配置视角
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