九典制药-市场前景及投资研究报告-凝胶贴膏赋能，多点开花，未来可期.pdf

投资逻辑

“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展，公司业绩高速增

长。公司经过二十余载发展，打造了从高端原料药到制剂、从中

药提取到中成药的有机产业链，2017年洛索洛芬钠凝胶贴膏获批

上市后快速放量，助力公司业绩快速增长，2017-2023年，公司

归母净利润CAGR约为32%。2023年公司归母净利润为3.68亿元

（同比+36.5%），2024年Q1公司归母净利润为1.26亿元（同比

+63.4%），继续保持优秀表现。

洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好，院内院外有望双渠道放量。人民币(元)成交金额(百万元)

①竞争格局：根据现有政策文件，我们认为短期内洛索洛芬钠凝30.00600

胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高，目前申报上市的竞品27.00500

中仅北京泰德完成三期临床试验，未来2-3年公司产品仍有望保24.00400

持良好竞争格局。②集采下利于院内放量：公司产品已被多地纳21.00300

入集采，多地价格降幅为25%，我们预计集采有望优化公司销售18.00200

费用、助力产品入院放量。③院外市场有望成为新增长点：洛索15.00100

洛芬钠凝胶贴膏23年院内销售占比为94.16%，院外销售占比为12.000

110101191010

333333323333

5.84%；24年Q1院内销售占比为82.34%，院外销售占比为789012123456

000111000000

333333444444

222222222222

17.66%，院外拓展成效显现。23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏实现

收入15.47亿元（同比+18.7%），基于上述分析，我们预计24-26成交金额九典制药沪深300

年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入分别为15.84亿元/18.23亿元/21.51

亿元，分别同比增长2.4%/15.0%/18.0%。公司基本情况（人民币）

产品梯队渐成，多点开花未来可期。①公司酮洛芬凝胶贴膏于23项目202220232024E2025E2026E

年2月获批上市，并于当年进入国家医保目录，目前国内酮洛芬营业收入(百万元)2,3262,6933,0943,7194,401

凝胶贴膏仅公司产品获批上市，其24-26年有望快速上量。②公营业收入增长率42.92%15.75%14.92%20.19%18.34%

司多个产品已申报生产：消炎镇痛领域，公司于23年底对椒