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尊重资本、振兴股市是推动经济发展的必然选择

当前，我国经济正处于下行期，财政压力增大，就业形势严峻。在这一系列复杂的矛盾中，如何找到有效的解决之道，这是我国经济社会必须面对的挑战。每当经济面临重大挑战时，资本问题总是被推到风口浪尖，而社会对于资本的评价往往存在偏颇，很多人认为企业家是积极的，而资本家则是消极的，资本是无序的、野蛮的，这些观点对于企业经营和管理的影响不容忽视。从本质上看，资本是一种能够创造经济价值的生产要素，它与我们追求的中国式现代化并不矛盾。在竞争和资本的中性原则下，整个社会应认识到资本、土地和人力都是不可或缺的生产要素。要调动企业家的积极性，就必须让他们安心地将资金留在中国。因此，尊重资本、振兴股市，可能是扭转当前经济下行趋势的关键所在。?????

三个“国九条”的颁布背景与意义

在探讨中国改革的成功与否时，社会各界往往聚焦于技术和制度两个层面。尽管有人质疑中国改革仅依赖技术而未充分利用制度优势，但我们必须认识到，改革的成功与否并不仅仅取决于单一因素。中国改革的显著成就已得到广泛认可，这一成功的关键在于独特的方法论。以市场经济改革为例，我国没有像俄罗斯一样采用休克疗法，即一次性大规模地分配存量国有资本，那会导致高通胀和社会动荡。相反，我国采用渐进式的改革策略，即在保持原有体制的基础上逐步引入新元素。这种“老树发新枝”的模式，使得新元素在原有体制的滋养下逐渐成长，最终通过混合所有制等方式，实现了新旧体制的有机融合，构建了新的制度体系。从方法论的角度来看，正是这种渐进式的改革策略为中国改革的成功奠定了坚实基础。

三个“国九条”的颁布也符合渐进式的策略。“国九条”的颁布大约每十年一次，从共通点来看，这三个“国九条”都是在国家资本市场面临重大转折时颁布的，当时的形势都相当严峻。

（一）第一个“国九条”—《关于提高资本市场的若干意见》

在我国早期的经济发展中，确定国有资本在现代国有企业股权结构上的主导地位无疑是一个历史性的进步。从最初的单一国有股，到逐渐形成国有股的主导地位，再进一步通过混合所有制改革，逐步完成现代公司的构建，这构成了一个完整且有序的发展过程。

然而，自2000年以后，我国开始实施核准制，用友网络科技股份有限公司成为首家通过核准制的企业。从那时起，民营企业开始广泛参与到这一进程中。这就引发了一个值得深入探讨的问题：民营企业是否应继续沿用一股独大的模式？因为这一时期，出现了大量由亲属关系占据50%以上股份比例的上市公司。特别是2009年，创业板的开通降低了上市门槛，人们逐渐认识到，在上市过程中，最大的受益者往往是大股东，他们可以通过减持原始股获取巨大的经济回报。

大股东手中的原始股的价值经历了三级放大。首先是资产评估阶段。上市前，企业的土地、无形资产以及高科技资产都尚未作价入股，这时，它们的价值为零。该企业上市时，资产评估就会释放出这些资产的价值。资产评估是针对总资产进行的，包括土地、库存以及无形资产在内的各项资产，评估增值基本在100%左右，至少也能达到50%，也就是说原价值每股5角的股票至少可以卖到每股1元。其次是PreIPO阶段。例如，一些创投、风投机构在企业上市前以每股十几元的价格买入价值1元的股票，这笔资金以一元钱计入股本，其余的则计入资本公积金。这样，资产评估的增值和溢价发行的增值都进入了资本公积金。随着资本公积金的增加，每股的资产价值也从1元逐渐增加到2元、3元，甚至是10元、30元。最后是上市阶段。企业在二级市场挂牌交易后，原本每股30元的股票可能卖到每股40元。三级放大的过程被一些人称为“合法的剥夺”。最初民营企业的目标仅仅是筹集一笔资金，但当他们发现最大的收益来自存量股份的价值增长时，大股东减持的行为愈发普遍，股市就是这样发展起来的。

从某种程度上来说，我国第一个“国九条”—《关于提高资本市场的若干意见》，正是在这样的背景下颁布的。2001年至2004年，国家股减持的举措导致股市指数从2223点跌至998点。这是因为当时我国采用的西方海龟理论所倡导的市价减持方式并不适合当时的国情。在我国，每一份招股书都明确规定了非流通股与流通股的区别。非流通股即便市价仅为1元，也无法进行交易，而可交易的流通股的价格则高达12元、13元，这导致投资者在入市时往往需要以高价购买股票。因此，股市经历了长达五年的下跌。当时，中央决策层明确指出，必须从市场价格减持转向对价改革。所谓对价改革，即指当合同双方中的任何一方违反合同约定时，须对另一方因其遭受的损失进行补偿。此外，当民营企业普遍陷入困境时，国有企业亦将受到波及。鉴于当时的严峻形势，国务院及时颁布了第一个“国九条”，其核心在于保护投资者的利益，并尊重我国的特殊国情。

（二）第二个“国九条”—《关于进一步促进资本市场健康发展的若