九号公司(689009)公司深度报告：产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升.docx

目 录

1、2024年以来两轮车/全地形车/割草机器人新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道 4

2、两轮车逆势增长的背后：表层是行业结构升级、产品、渠道共振，底层是智能化定义产品带来新需求/新增量 6

、智能化定义产品为行业带来新的需求和增量 6

、行业维度：结构升级，九号两轮车份额持续提升 8

、产品维度：产品矩阵丰富，机器人团队赋能差异化优势抢占细分市场 9

、2020年以来推新速度逐年加快，产品矩阵不断完善丰富 9

、智能化优势的背后是公司机器人团队的赋能 11

、渠道维度：2023年以来渠道加速扩张，新开店以及同店店销增长带来增量 14

3、割草机器人：2024年是无边界赛道元年，公司产品和渠道先发优势明显 15

、行业维度：欧美渗透率有差异，美国市场仍待开拓，长期行业体量有望超300万台 15

、产品维度：无边界产品表现力优于埋线式，无边界领域公司产品竞争力相对强 19

4、全地形车：推新速度加快，顺利进入美国市场放量，有望进入上升期 23

、产品维度：UTV新品不弱于同行，旗舰混动产品动力性能超北极星旗舰RZRPRO 24

、渠维维度：欧美渠道开拓顺利，对比春风有开拓空间 26

5、E-Bike：沿用国内两轮车逻辑走智能化差异化，渠道/品牌复用空间大值得期待 28

6、盈利预测与投资建议 31

7、风险提示 32

附：财务预测摘要 33

图表目录

图1：2024年以来传统拖累业务减低，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显（单位：亿元） 4

图2：2022、2023Q1-Q2小米分销/ToB渠道以及全地形车品类占比走低压制公司营收整体表现，2023Q3起新业务进入快速增长期 5

图3：规模效应下两轮车利润率提升显著，全地形车/割草机器人逐步盈亏平衡 6

图4：2024Q1剔除股份支付费用和汇兑损益影响后利润率提升显著 6

图5：不同于传统轻智能概念，公司通过云盒ECU融合多个传感器实现“真智能”，同时行业率先引入并定义多种安全智能驾驶功能 7

图6：截至2023年2月公司发明专利数量远超同行（单位：项） 7

图7：2021-2024年调研数据显示18~25岁用户占比显著提升 8

图8：调研数据显示2023年有46.6%的用户购买两轮车是用作其他交通工具的补充 8

图9：线上数据为例天猫/京东电动两轮车4000元+价位段销量占比不同程度提升（单位：%） 8

图10：2022年线下调研显示九号位列5000元+价位段销量份额第一（2023年2月调研情况） 9

图11：2023年线下调研显示九号/雅迪同位列4000元+价位段销量第一梯队 9

图12：2020年进入两轮车赛道以来公司推新逐年加快，产品矩阵不断完善丰富（电动自行车/电动摩托车各价格带均有拳头产品，重合价格带产品间有互补） 10

图13：电动摩托车中M和N系列占据线上主要销售比重 10

图14：电动自行车中F系列占据线上大部分销售比重，A+/MMAX/Dz/V系列 10

图15：4000-5000价格带为例，公司智能化和防盗性能要优于同行 11

图16：九号两轮车在运算中心和驾驶辅助智能化方面远超同行 11

图17：九号公司掌握自平衡控制、UWB/视觉定位、多传感器融合定位、运动控制和轮毂电机等多项技术 13

图18：两轮车核心智能化技术需算法+电控+传感器多方配合，公司原有机器人以及智能短交通团队和底层技术可较好赋能两轮车智能化技术 14

图19：深度学习+AI算法识别车辆异动数据且持续可升级优化 14

图20：九号电动车全车多处配备传感器 14

图21：2020-2023年渠道快速扩张的同时店效保持提升趋势（单位：家、台/家） 15

图22：2023年九号单店店销已高于绿源、新日甚至小牛 15

图23：2020年全球OPE行业规模250亿美元 16

图24：2020年割草机占全球OPE市场规模比重37% 16

图25：2018年欧美为全球OPE主要市场 16

图26：测算得2020年欧美割草机渗透率不足50% 16

图27：欧洲德国/瑞士/南欧/北欧部分地区渗透率相对较高，美国市场渗透率不足5% 17

图28：亚马逊线上数据欧洲割草机器人渗透率相对较高，美国渗透率较低 17

图29：HomeDepot和Low’s合计占美国园林工具销售比重超50% 18

图30：对于面积相对较大、地形复杂、厚草且