藏格矿业深度研究报告：钾锂向好，“巨龙”腾飞注入成长强动能.docx

目 录

一、钾锂稳中向好，巨龙铜业赋能巨大成长空间 7

（一）公司从事钾、锂、铜三大业务 7

（二）主业产能规模整体稳中向好 8

（三）钾锂价格下滑略拖累业绩，铜为利润主要构成 9

（四）近年维持高分红，未来有望持续回报股东 11

二、国内第二大氯化钾生产商，布局海内外优质资源 12

（一）积极布局国内外钾肥业务，钾资源丰富 12

（二）供应端：全球寡头垄断明显，国内进口依赖高 14

（三）需求端：单亩施肥量有望提升，结构性助推钾肥需求持续增长 17

三、“一步法”提锂技术成熟，麻米错即将贡献业绩增量 22

（一）自主研发“一步法”提锂，积极扩充盐湖资源储备 22

（二）锂供给增速有望放缓，成本或为核心优势 25

1、供给端：产能将进入释放周期，供应增速有所放缓 25

2、需求端：车、储接续发力 26

四、参股巨龙铜业，为公司成长注入巨大动能 29

五、盈利预测及估值分析 32

（一）盈利预测 32

（二）估值分析 33

六、风险提示 33

图表目录

图表1 公司历史沿革（截至2024年10月） 7

图表2 公司股权结构（截至2024年11月） 8

图表3 公司主要产品产能情况（截至2024年12月6日） 8

图表4 2019-2024Q1-Q3公司氯化钾产销量情况 9

图表5 2020-2024Q1-Q3公司碳酸锂产销量情况 9

图表6 2019-2024Q1-Q3公司营业收入情况 9

图表7 2019-2024Q1-Q3公司归母净利润情况 9

图表8 2019-2024H1产品营业收入结构 10

图表9 2019-2024H1年产品毛利结构 10

图表10 2019-2024Q1-Q3三大期间费用情况 10

图表11 2019-2024Q1-Q3偿债能力情况 10

图表12 2019-2024Q1-Q3研发投入情况 11

图表13 2019-2024Q1-Q3现金流情况 11

图表14 公司分红情况 11

图表15 钾肥分类及特点 12

图表16 钾产业链 12

图表17 2023年我国氯化钾市场格局（产能） 13

图表18 2019-2024Q1-Q3藏格矿业钾肥产量 13

图表19 2019-2024Q1-Q3公司氯化钾单吨成本情况 13

图表20 公司氯化钾营收、毛利与毛利率 14

图表21 2019-2024H1藏格钾肥净利润情况 14

图表22 藏格矿业钾资源布局 14

图表23 2023年全球钾盐储量结构（K2O当量） 15

图表24 2023年各国钾盐储量（K2O当量，亿吨） 15

图表25 2005-2022年全球氯化钾产量（万吨，K2O） 15

图表26 2023年钾肥产量分布（按地区，K2O） 15

图表27 2023年钾肥产量分布（按国家） 16

图表28 2023年全球钾肥产能占比（KCL口径） 16

图表29 我国氯化钾对外依赖度创近年新高（K2O） 16

图表30 我国氯化钾进口来源国情况（万吨，K2O） 16

图表31 全球主要氯化钾生产企业产能增量（万吨，KCL） 17

图表32 2022年全球化肥消费构成 18

图表33 2000-2022年全球化肥消费情况 18

图表34 2022年各国钾肥消费占比 18

图表35 2023年全球钾肥施用量按作物分布 18

图表36 2018-2023年我国氯化钾表观消费量（万吨，KCL） 19

图表37 1960-2023年全球人口总数 19

图表38 1961-2021年各国人均耕地面积（公顷/人） 19

图表39 2011-2022年各国钾肥消费比例 20

图表40 从2024到2028年各地区化肥消费增速 20

图表41 全球氯化钾供需平衡表（K2O口径） 20

图表42 近年来我国氯化钾价格走势（元/吨） 21

图表43 中国保持全球钾肥价格“洼地” 21

图表44 主要锂产品 22

图表45 锂产业链 22

图表46 2020-2024Q1-Q3公司碳酸锂产量 23

图表47 2020-2024Q1-Q3公司碳酸锂单吨成本情况 23

图表48 2019-2024H1公司碳酸锂营收、毛利率 23

图表49 2021-2024H1藏格锂业净利润情况 23

图表50 麻米措矿业及国能矿业股权结构情况 24

图表51 国能矿业主要在建项目情况 25

图表52 2020-2026年全球锂资源供给情况 25

图表5