状态匹配行业轮动月报：1月推荐行业，商贸零售、石油石化、机械、轻工制造、综合金融、纺织服装.docxVIP

金融工程研究报告

金融工程研究报告?证券研究报告

目录

本月市场行情回顾 1

行业轮动模型下月优选行业 2

行业轮动模型历史表现 4

本月行业轮动模型表现 4

今年以来实际跟踪表现 4

模型历史表现 7

风险提示 8

附录：基于状态匹配行业轮动策略建模框架 9

样本区间选择 9

模型回测逻辑及框架 9

模型回测逻辑的几点思考 10

状态特征代理变量的选择 10

特征的标准化 11

上行、下行状态的划分 11

状态序列相似度计算采样窗口长度 11

状态序列相似度计算逻辑 11

附录：隐马尔可夫模型原理及示例 12

隐马尔可夫模型原理 12

隐马尔可夫模型示例 13

插图目录

图1中信一级行业指数近两月收益 1

图2中信一级行业指数月度收益分化程度 2

图3中信一级行业指数月度资金分化程度 2

图4本月各行业预测收益排名与实际收益排名散点图 4

图5今年以来行业轮动模型超额收益 5

图6行业轮动模型今年以来IC 5

图7行业轮动模型今年以来超额收益 5

图8今年以来Top行业下月收益位于全行业平均名次 7

图9今年以来Top行业下月收益位于全行业各名次出现次数 7

图10行业轮动模型历史超额收益 8

图11收盘价概率分布图 10

表格目录

表1行业轮动模型下月各行业预期收益排名及其变化 3

表2今年以来优选行业及其下月收益排名 6

表3各个鱼缸两种颜色鱼的数量 13

本文对首创金工团队所发布报告《模式识别之状态匹配——基于隐马尔可夫模型的行业轮动策略》中所提及的行业轮动策略进行跟踪，以检验该策略未来表现，希望对投资者能有所帮助。

为便于理解以及描述，文中的本月指2024年12月、下月指2025年1月、今年指

2024年。

本月市场行情回顾

本月中信一级行业指数整体震荡分化（见图1），银行行业涨幅较大，上涨6.81%；而综合金融行业跌幅相对较大，跌幅超过12%。

从近两月行业收益在截面上的相关性来看，其相关系数为15.8%，表明近两个月行业间收益率呈现一定的动量效应。即统计上：上月表现较好的行业，本月表现也相对较强。

图1中信一级行业指数近两月收益

资料来源：万得资讯，

本文用中信一级行业指数月度收益率的标准差、月度日均换手率标准差作为代理变量，分别表示行业间收益、资金的分化程度。

就行业的收益分化程度而言（见图2），本月行业指数月度收益率的标准差为4.22%，环比上月下行0.02%，位于最近12个月以来中位数附近。行业资金分化程度方面（见图3），本月行业指数月度日均换手率的标准差为2.21%，环比上月上行0.25%。

整体上看行业间收益分化程度与上月基本持平；而行业间资金分化程度则环比有所扩大。

图2中信一级行业指数月度收益分化程度 图3中信一级行业指数月度资金分化程度

资料来源：万得资讯， 资料来源：万得资讯，

行业轮动模型下月优选行业

基于首创金工团队的状态匹配行业轮动策略，下个月模型所选择的Top行业为：商贸零售、石油石化、机械、轻工制造、综合金融、纺织服装等六个行业（见表1）。

从最新行业轮动组合的换手情况来看，下月推荐的行业中石油石化、轻工制造、综合金融以及纺织服装等行业为新增行业。此外模型给出的最近两个月行业上涨概率呈显著的正相关性，其相关系数约为48%。

就下月预期收益排名相对于本月预期收益排名的变化而言，石油石化行业预期收益排名大幅提升，提升21个名次，升至第2名；而电子行业预期收益排名降低幅度较大，

降低23个名次，降至第28名。

表1行业轮动模型下月各行业预期收益排名及其变化

下月预期收益排名

排名相对于本月变化

（正值表示排名提高）

石油石化

2

21

煤炭

26

0

有色金属

25

-4

电力及公用事业

8

1

钢铁

24

1

基础化工

16

-14

建筑

19

-5

建材

18

-7

轻工制造

4

8

机械

3

3

电力设备及新能源

17

-13

国防军工

23

1

汽车

21

1

商贸零售

1

2

消费者服务

12

-5

家电

20

-5

纺织服装

6

7

医药

9

9

食品饮料

7

-6

农林牧渔

13

-3

银行

11

-3

非银行金融

27

2

房地产

14

14

交通运输

29

1

电子

28

-23

通信

15

1

计算机

30

-13

传媒

22

5

综合

10

10

综合金融

5

14

资料来源：万得资讯，

行业轮动模型历史表现

本章从本月、今年以来、历史以来等三个维度展示基于状