可转债量化系列之四：可转债风险模型再探讨.docx

目录

可转债风险模型优化 3

因子的选择 3

模型求解 3

风格因子表现 5

组合优化应用探讨 6

控制跟踪误差 7

控制风格偏离 9

3. 总结 10

4. 风险提示 10

图表目录

图1：风格因子平均t值 4

图2：WLS回归滚动一季度R2和加权R2均值 4

图3：估值类风格因子净值走势 5

图4：量价类风格因子净值走势 5

图5：转债性质类风格因子净值走势 6

图6：不同跟踪误差约束条件下组合净值表现（行业偏离0.1，权重偏离3%） 7

图7：不同风险厌恶系数条件下组合净值表现（行业偏离0.1，权重偏离3%） 8

图8：不同风险厌恶系数条件下组合净值表现（行业中性，权重偏离1%） 8

图9：不同风格偏离约束条件下组合净值表现（行业中性，权重偏离3%） 9

图10：不同风格偏离约束条件下组合净值表现（行业中性，权重偏离1%） 10

表1：转债风险模型行业因子 3

表2：转债风险模型风格因子 3

表3：不同跟踪误差约束条件下组合表现分析（行业偏离0.1，权重偏离3%） 7

表4：不同风险厌恶系数条件下组合表现分析（行业偏离0.1，权重偏离3%） 8

表5：不同风险厌恶系数条件下组合表现分析（行业中性，权重偏离1%） 9

表6：不同风格偏离约束条件下组合表现分析（行业中性，权重偏离3%） 9

表7：不同风格偏离约束条件下组合表现分析（行业中性，权重偏离1%） 10

可转债风险模型优化

前序报告《可转债风险模型构建与应用》基于Barra风险模型的思路，搭建可转债的多因子风险模型，对转债的收益进行拆解并估算风险矩阵。本节在此基础上，根据可转债的特性调整风格因子的构成并更新计算结果。

因子的选择

行业因子层面，根据可转债正股的中信一级行业分为五大类，包括金融、消费、周期、制造和TMT，形成5个行业因子，具体分类方式如下表：

表1：转债风险模型行业因子

非银行金融，银行，房地产

非银行金融，银行，房地产

金融

中信一级行业

大类行业

消费食品饮料，轻工制造，消费者服务，商贸零售，家电，纺织服装，农林牧渔，医药，消费者服务周期基础化工，有色金属，建筑，建材，钢铁，煤炭，交通运输，电力及公用事业，石油石化，综合制造汽车，电力设备及新能源，国防军工，机械

TMT电子，计算机，传媒，通信

数据来源：

风格因子层面，将估值拆分为股性/债性估值，引入债性指标纯债溢价率与YTM，以修正久期替换剩余期限，依据信用评级新增信用因子，每个大类因子由小因子的加权组合形成，最终风格因子的组成如下：

表2：转债风险模型风格因子

大类因子

子类因子

因子描述

权重

股性估值

转股溢价率

转债转股溢价率63个交易日移动平均

0.5

隐含波动率

转债隐波63个交易日移动平均

0.5

债性估值

动量波动

纯债溢价率 转债纯债溢价率63个交易日移动平均 0.5

到期收益率转债YTM63个交易日移动平均，取相反数0.5

到期收益率

转债YTM63个交易日移动平均，取相反数

0.5

久期

转债修正久期

转债收盘价修正久期（年）

1

余额

转债余额

转债余额的自然对数

1

Beta

转债Beta

转债收益对中证转债收益回归的斜率

1

正股动量 正股过去63个交易日收益率 0.5

转债波动率 转债过去63个交易日日收益的波动率年化 0.9

残差波动率 转债收益对中证转债收益回归的残差波动率年化 0.1

流动性 转债流动性 转债过去63个交易日平均换手率 1

信用 转债信用评级 以数字1-6替代A~AAA评级 1

数据来源：

模型求解

对因子值进行去极值、标准化及正交化处理后（处理方式详见《可转债风险模型构建与应用》），代入模型进行因子收益求解：

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式中????为转债N的收益率；??????为转债N在M行业上的暴露因子，??????为第M个行业因子收益；??????为转债N在第K个风格因子上的暴露，??????为第K个风格因子的收益；????为转债