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资本运营

融资约束对上市公司全要素生产率的影响

■梁光欣山西财经大学

摘要：

本文以2007—2021年A股上市非金融企业为样本，实证检验融资约束对企业全要素生产率的影响。结果表

明，融资约束对企业全要素生产率产生负向影响。分产权性质分析发现，无论是在非国有企业还是在国有企业中，融资约

束都会使全要素生产率降低。本文为研究资源配置对企业全要素生产率的影响提供了经验证据，对于政府通过何种路径

提高企业全要素生产率以及如何进行资源配置具有一定的参考意义。

关键词：

融资约束；全要素生产率；产权性质

一、引言H1：其他条件不变时，融资约束对企业全要素生产

党的二十大报告指出，必须把坚持高质量发展作为率产生负向影响。

新时代的硬道理，推动经济实现质的有效提升和量的合2.不同性质的企业融资约束对企业TFP的影响

理增长。2023年中央经济工作会议指出，要加快建设现许多研究发现商业银行更愿意将资金借给国有企业。

代化经济体系，着力提高全要素生产率。一方面，国有企业大都是国家的支柱产业，规模较大，营

在完全市场中，企业内源资金和外源资金可完全替运情况良好；另一方面，国有企业有国家做背书，万一国

代，没有融资约束问题，企业的发展取决于企业对市场有企业没办法支付贷款，商业银行会得到其他的等价偿

时机的把握、及时的投资决策和良好的运营。而在非完还。非国有企业特别是中小企业普遍存在融资难、融资

全市场中，由于金融资源稀缺和信息不对称，有限的金融贵的问题，加之一些地方政策也偏向于国有企业，使非国

资源难以得到有效配置。有企业的境遇更加困难。吴敏等（2022）发现地方公共债

在现实世界中，融资约束普遍存在，大量上市公司净务规模扩大对国有企业和非国有企业产生了不同的影响。

现值为正的项目无法获得资金支持，尤其是建设周期长、地方公共债务规模扩大，国有企业的融资约束得到缓解，

不确定性大、前期投资巨大而回报缓慢的研发创新类项企业全要素生产率增长，而这会使非国有企业的信贷融

目，很难获得外源资金的支持，而内源资金往往不能满足资约束加剧，使得企业的创新和研发投入降低，阻碍了企

此类项目的需求，公司的投资和发展受到限制，抑制企业业全要素生产率的提升。综上所述，提出以下假设：

全要素生产率的增长。H2：相对于国有企业，非国有企业的融资约束对全

本文以2007—2021年A股上市非金融企业为样本，要素生产率产生的负向影响更大。

实证检验融资约束对企业全要素生产率的影响。结果表三、变量选择与模型构建

明，融资约束对企业全要素生产率产生负向影响。分产权1.样本选择

性质分析发现，无论是在非国有企业还是国有企业中，融本文以2007—2021年A股上市公司为样本。为了避

资约束都会使全要素生产率降低。因此，关于融资约束免异常数据的影响，本文做了如下筛选：①剔除金融类

对企业全要素生产率产生的影响的研究有重要现实意义。的上市公司；②剔除经营状态不正常的上市公司（在本研

另外，本文丰富了融资约束对全要素生产率影响的文献，究样本统计期间出现过暂停上市、终止上市的上市公司）；

有一定的理论意义。③剔除相关数据缺失的公司。本文所用到的数据全部来

二、理论基础与研究假设自CSMAR数据库。经过上述操作后得到31800个样本。

1.融资约束对企业全要素生产率的影响