布鲁可-市场前景及投资研究报告-万代，圆谷.pdfVIP

证券研究报告

海外公司报告：公司动态研究2025年03月11日

布鲁可

梳理万代/圆谷，再看成长

摘要

事件：万代南梦宫上调全年指引，印证产业趋势

万代南梦宫发布业绩报告，FY25Q1-3实现收入9557亿日元，同比+24%，OP1792亿日元，同比+129%，OPM为18.8%，同比+8.6pct；公司上调全年指引，预计

FY25收入1.23万亿日元（前值1.15万亿日元），同比+17%，OP1800亿日元（前值1600亿日元），同比+99%。

通过复盘日本文娱龙头，我们认为IP下游变现能力值得重视：

1）万代南梦宫：从玩具制造商到全球IP运营龙头，公司通过践行“IP轴战略”充分享受IP变现红利，持续提升产业链话语权。公司四大业务板块包括数字/玩具

/IP制作/游艺业务，其中玩具业务收入成长最为稳定且OPM最高；分IP来看，目前公司收入贡献前三IP分别为高达/龙珠/海贼王，其中高达内容及产品线迭代验

证IP变现持续性，海贼王IP近3年收入CAGR达40%+充分彰显IP运营价值，预计后续IP全球化有望打造新增长引擎。我们认为万代在IP运营、产品线迭代以及全球

化进程方面的能力，可以为布鲁可提供积极的参考和借鉴。

2）圆谷Fields：圆谷制作（2010年被Fields收购）为奥特曼IP全球方，FY22/23H1/24H1其中国授权收入分别同增254%/105%/41%，FY24H1国际及日本授权

收入分别+35%/-26%，主要系奥特曼IP在中国市场火热，其中玩具类授权收入占比最高（45%）且增速可观（FY23公司玩具/积木玩具收入同增17%/186%），主要

系积木玩具稳健增长及增加低价玩具授权。我们认为圆谷收入增长主要系中国为主要授权增长市场，且低价积木玩具授权贡献突出，而布鲁可依靠其竞争优势

预计已成为奥特曼IP在拼搭积木玩具市场的重要授权增量（23/24H1布鲁可奥特曼IP收入+63.5%/+57.4%），产业链地位有望持续提升。

投资建议：国产哪吒火爆验证产业蓬勃趋势，IP下游变现渠道价值潜力凸显，而我国完善轻工业制造及本土化渠道能力为IP变现提供重要支撑。我们认为布鲁可

凭借产品、成本及渠道优势推动了平价的差异突围和亲民的轻度收藏，后续IP/产品/渠道/出海有望多维度赋能成长。我们预计布鲁可24-26年调后净利润分别为

6.2/9.6/14.8亿元，对应PE为40X/26X/17X。

风险提示：宏观经济波动风险，IP热度下滑风险，新品表现不及预期风险等

2

1

万代南梦宫业务梳理：筑梦IP圆梦成长

3

1.1日本头部综合文娱集团，主营四大业务板块

公司是日本头部综合性文娱集团，主营业务分为数字业务、玩具业务、IP制作以及游艺业务四大板块：

图：公司各业务条线经营情况

业务部门DigitalBusinessToysandHobbyBusinessIPProductionBusinessAmusementBusiness

业务内容网络内容的规划、开发和分发；玩具、扭蛋、卡片、糖果策划、制作和使用视觉和音乐内容，如动游乐设备的规划、开发、生产、销售、

家庭视频游戏的规划、开发和销食品、服装、杂物、塑料画；的管理和使用；艺术家的发现与售后服务；游乐设施的规划与运营，包

售模型、奖品、文具等产品发展；现场娱乐业务括主题公园、室内游乐场等

的策划、开发、生产、销