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套息交易分化与逆周期调控下的资本流动新格局

•企业通过“高报出口/低报进口”滞留美元存款，叠加人民币贬值预期，形成利差与汇兑收益双重驱动。

•中美利差倒挂加剧资金外流压力，短期资本流动与汇率贬值形成负反馈循环。

•逆周期因子旨在平抑单边贬值或升值预期，工具实施有针对性和灵活性。

•逆周期因子压缩传统套息空间，推动资本流入中国无风险资产。

•逆周期因子收敛反映贬值预期减弱，外资流入短债动力放缓，流动性边际宽松，高频指标可关注在岸和离岸人民币掉期收益率

差额。

•在资本管制框架下，企业通过贸易渠道进行套息交易的本质是“制度套利”，监管或需持续平衡开放与风险，通过数字人民币

的技术创新从根本上遏制传统套息行为。

•认知-行为-结果的循环中包含了部分认知偏差，认知纠偏或将逐渐开启正循环。

•人民币升值预期可能触发外资增配中国权益资产，形成“资产价格↑→汇率↑→资本流入↑”的正反馈循环。

•美元资产风险或推动国际资本转向人民币资产，关注中美利差倒挂收窄与国内经济复苏斜率。

•风险提示：政策调控不及预期；美联储政策反复；地缘政治风险

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套息交易的分化，传统与逆向的力量博弈

目逆周期工具发力，套息交易收敛

逆周期调控对于资产的影响

风险提示

录

3

•贸易渠道的利用：

•企业通过出口收入为美元，美中利差扩大的情况下，企业或将外汇滞留境内，而非结汇为人民币。

•人民币债务与美元资产的匹配：

•企业通过增加人民币贷款来满足日常资金需求，同时将美元收入以存款形式持有，赚取境内外利差。若美元

存款利率高于人民币借款利率，存贷款利差收益即为正值。

•汇率预期的作用：

•若企业预期人民币对美元贬值，持有美元存款可同时赚取利差和汇兑收益。

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•借人民币投美元的利差交易：中美利差走阔，或吸引企业通过贸易滞留美元

中美利差在2022年后倒挂贸易和资金的缺口

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