昆药集团三大事业部协调发展，有望加速释放改革红利.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标 6

业绩逐步改善，24年业绩超市场预期 6

深度推进业务、组织变革，5年战略规划增长路径清晰 7

二、政策风险基本出清，三大事业部协同发展锚定未来向上通道 7

KPC1951事业部：政策风险基本出清，有望稳健增长 8

777事业部：血塞通口服多剂型协同发展，血塞通软胶囊空间广阔 11

1381事业部：昆中药收入有望加速增长，净利率具有更高弹性 15

昆药商业：业务结构持续优化，预计平稳增长 18

三、公司业绩有望稳步向上，上调“推荐”评级至“强烈推荐”评级 18

四、风险提示 20

图表目录

图表1 公司营业收入及YOY 6

图表2 公司归母净利润及YOY 6

图表3 公司毛利率和净利率 6

图表4 公司费用率情况 6

图表5 公司营业收入构成（百万元） 7

图表6 公司口服剂和针剂收入情况（百万元） 7

图表7 昆药集团核心高管团队情况 7

图表8 公司1951事业部主要产品介绍 8

图表9 公司注射剂产品收入（百万元）及毛利率情况 8

图表10 贝壳诺顿子公司收入及利润情况 8

图表11 2023年中药注射剂销售额及增速 9

图表12 心脑血管疾病中成药市场规模及YOY 9

图表13 2023年中国公立医疗机构心脑血管疾病中成药TOP10 10

图表14 注射用血塞通国内公立医疗机构销售额（亿元）及增速 10

图表15 昆药集团和珍宝岛注射用血塞通（冻干）集采情况 11

图表16 公司注射用血塞通（冻干）销量及YOY 11

图表17 血塞通口服产品剂型主要厂家及销售情况 12

图表18 血塞通口服系列产品对比及集采政策梳理 12

图表19 昆药集团血塞通口服系列销售情况 13

图表20 昆药集团血塞通软胶囊销售额及YOY 14

图表21 公司血塞通软胶囊分渠道销量（万粒） 14

图表22 昆药集团和华润圣火血塞通软胶囊销售额（百万元） 14

图表23 血塞通软胶囊纳入的临床指南及专家共识 14

图表24 华润圣火收入及利润情况（万元） 15

图表25 血塞通软胶囊市场空间测算 15

图表26 昆中药主要产品情况 16

图表27 胃肠道疾病中成药市场零售端销售情况 16

图表28 公司参苓健脾胃颗粒销售情况 16

图表29 胃药用药中成药市场医疗机构销售情况 17

图表30 公司香砂平胃颗粒销售情况 17

图表31 医疗机构神经系统疾病中成药销售情况 17

图表32 公司舒肝颗粒销售情况 17

图表33 昆中药收入(亿元）和利润率情况 18

图表34 昆药商业收入情况 18

图表35 昆药商业净利润及净利率情况 18

图表36 公司收入拆分(百万元） 19

图表37 可比公司估值比较 20

一、业绩改善明显，5年战略规划瞄准未来增长目标

1.1业绩逐步改善，24年业绩超市场预期

公司24年业绩超市场预期，利润表现亮眼。公司在2025年2月10日发布24年业绩快报，重塑调整后，预计2024年实

现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），预计2024年实现归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），预计2024年实现扣非

归母净利润4.36亿元（同比+30.14%）。

公司2024年单Q4预计实现归母净利润2.61亿元，扣非归母净利润1.47亿元。公司利润端表现亮眼，主要系：1）公司在

2024年12月20日完成华润圣火51%股权的收购并将其纳入合并报表范围，根据公司公告，2023年华润圣火实现净利润

2.03亿元，我们预计2024年华润圣火并表贡献在1亿元左右；2）强化公司在慢病管理尤其是老龄健康领域、三七系列产品及“昆中药1381”、“777”的品牌优势，不断提升公司业务规模，持续增厚公司业绩。

图表1 公司营业收入及YOY 图表2 公司归母净利润及YOY

9000

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

营业收入（百万元） YOY

201320142015201620172018201920202021202220232024

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

700

600

500

400

300

100

0

归母净利润（百万元） YOY

201320142015201620172018201920202021202220232024

50%