中国能建分拆易普力借壳上市的动因及绩效研究.pdf

摘要

分拆上市作为一种资产重组运作手段，主要用来提升公司主业的集中度和运

20191212A

营效率，以及提高公司的估值。年月日，证监会正式允许股公司进

“AA”

行拆的相关操作，标志着分拆上市这一资本运作在我国的进一步完善。在国

A

有企业深化改革的大背景下，大部分企业选择通过分拆子公司并使其在股市场

上市的方式提升企业自身竞争力，母子公司共同上市经营格局将成为越来越多国

有企业落实改革的优先选择。壳上市是一种可以缩短企业上市时间并给投资者带

来收益的重组模式。而在分拆中采取通过战略性借壳重组上市进行专业化整合，

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成为国有企业做强国有资产重要手段。随着我国资本市场不断完善，“分拆借壳”

这种模式受到越来越多企业青睐。本文以中国能源建设集团分拆民爆板块子公司

A

易普力并借壳南岭民爆重组上市股为例进行研究。

本文先查阅分拆与借壳的国内外相关文献，梳理了国内外学者的研究观点，

界定了相关概念及理论基础，为后文的研究结论提供支持。通过对案例公司的介

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绍，总结分拆重组方案及过程。本文在案例中重点研究此次“分拆借壳”的动因

和绩效影响，首先从外部对分拆借壳的动因进行梳理，内部动因主要从中国能建

和南岭民爆两个角度展开。其次，运用事件研究法分析此次事件给案例公司带来

的市场效应，最后，用财务指标纵向以及因子分析法横向对比分别分析本次“分

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拆借壳”事件对中国能建和易普力财务绩效的影响，最终得出了结论和启示。

本文通过研究中国能建分拆所属子公司易普力重组上市过程中，发现分拆占

比业务较小的板块重组上市短期对母公司市场效应影响较小，而对壳公司影响很

大，其时间会早于事件的实际发生日，在时间日发生之前股价已经开始上升。分

拆重组上市以后，子公司与壳公司重组后进一步扩展，子公司各种财务绩效都会

得到大幅度提升，行业综合排名上升，这为母公司补充了流动资金，优化了经营

状况。本文希望通过对这一案例的研究，可以对后续分拆上市和借壳上市企业提

供一种新思路，希望为其他国有企业选择改革路径提供经验借鉴，为相关监管机

构提供参考建议。

关键字：分拆上市；借壳上市；动因分析；市场效应评价；绩效分析

I

Abstract

Asameansofassetreorganization,spin-offlistingismainlyusedtoenhancethe

concentrationandoperationalefficiencyofthecompanysmainbusiness,aswellasto

improvethecompanysvaluation.OnDecember12,2019,theChinaSecurities

RegulatoryCommissionofficiallyallowedA-sharecompaniestocarryoutrelated

operationsofAspin-offandlistinginAshares,markingthefurtherimprovementof

spin-offlistingasacapitaloperationinChina.Againstthebackdropofdeepeningthe

reformofstate-ownedenterprises,mostenterpriseschoosetoenhancetheirow