策略本次南向流入有何异同？.docx

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

正文目录

近期南向明显流入港股市场 3

静态视角，南向目前仍低配港股科技股，对传统非金融红利或有一定“定价权” 4

动态视角，梳理南向配置的历史脉络 8

整体上，AH溢价与营业利润增速是南向流入港股通的节奏锚 8

本次南向流入逻辑与19-21年初有相似之处，但也有不同的机遇和挑战 9

个股维度，南向目前欠配大市值标的，对股息率与波动率呈现哑铃型配置 12

多重因素或持续推动南向资金流入港股市场 15

风险提示 16

近期南向明显流入港股市场

近期南向明显流入港股市场。截至3月20日，2025年南向已流入港股约4000亿港元、而

24年全年约8000亿港元，目前南向占港股主板交易占比约25%。三大因素或驱动本轮南向流入港股：1）外部环境预期的“概率分布”转变，截至目前海外关税实际情况与年初市场预期相比程度较为缓和；2）经济、地产数据出现积极信号，多项数据指向经济企稳，国内地产市场走势也有所回暖、且风险房企处置释放积极信号；3）DeepSeek的出圈改变全球对中国AI产业的预期和全球资产配置逻辑、叠加阿里等主要AI标的入选港股通，驱动南向配置具备AI产业景气和稀缺性的港股龙头，春节后阿里连续6周成为南向主要流入标的。

图表1：近期南向资金占香港主板交易金额比重约25%

南向成交额占港交所主板证券成交额占比区间

区间上限：买入和卖出孰大/

区间上限：买入和卖出孰大/港股主板证券成交额（4WMA）区间下限：买入和卖出均值/港股主板证券成交额（4WMA）

25%

20%

15%

10%

5%

2014/112015/032015/072015/11

2014/11

2015/03

2015/07

2015/11

2016/03

2016/07

2016/11

2017/03

2017/07

2017/11

2018/03

2018/07

2018/11

2019/03

2019/07

2019/11

2020/03

2020/07

2020/11

2021/03

2021/07

2021/11

2022/03

2022/07

2022/11

2023/03

2023/07

2023/11

2024/03

2024/07

2024/11

，

图表2：春节后，在Deepseek推动中国科技股演绎价值重估行情的催化下，南向进一步加快对港股市场的流入

主动型外资流入海外中资股（亿美元）被动型外资流入海外中资股（亿美元）南向流入港股（亿美元）

14.309.138.8810.90

14.30

9.13

8.88

10.90

1.89

5.38

5.42

4.96

-2.64

-2.65

-6.80

-2.29

90.75

-5.08

-2.48

-2.22

-2.31

-1.76

2.48

27.90

32.43

58.86

64.61

69.35

80

60

40

20

0

-20

25/01/22 25/01/29 25/02/05 25/02/12 25/02/19 25/02/26 25/03/05 25/03/12

，

静态视角，南向目前仍低配港股科技股，对传统非金融红利或有一定“定价权”

投资者对目前南向在港股的持仓结构特点感兴趣。我们梳理后发现：

南向持股占港股通自由流通市值约21.5%，主要持仓信息技术、金融与可选消费，三者合计超六成。

但南向仍低配大市值标的与互联网板块，对传媒（含腾讯）和商贸零售（含阿里）低配比例约2.6%、5.8%；以3月21日收盘价计算，对应低配空间约1200、2600亿港元。

南向对X行业的低配空间=南向对X行业的持股占比*（（港股通范围内X行业自由流通市值占比–南向对X行业的仓位占比）/（南向对X行业的仓位占比））

目前南向的超配方向与静态“定价权”（以南向持股占自由流通市值比例刻画）集中在传统非金融红利如通信、能源等板块。

南向亦超配电子、医药等。

图表3：南向主要配置信息技术、金融与可选消费标的

港股通仓位比例24%

港股通仓位比例

24%

2%

2%

3%

3%

5%

6%

7%

9%

14%

24%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

信 金

息 融

技术

可通能医工选讯源疗业消服 保

费务 健

公 材 房 日

用 料 地 常

事 产 消

业 费

注：数据截至2025.3.21，