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美元危机——成因、后果与对策

〔美〕理查德.邓肯

报告人：王叶城

导论

§布雷顿森林体系1973年瓦解后，形成了本书中称为“美元本位制”

的货币体系。其特点是美国把美元负债输送给主要贸易伙伴，而不是

之前的黄金，从而能为大量的经常账户赤字提供融资。

§美元本位制危害：1.通过经常账户盈余〔如日本〕或资本账户盈余

〔如泰国〕建立大量国际储藏的国家，都出现了严重的经济过热现象

以及资产价格上的过度膨胀，导致经济上的崩溃；2.目前的国际货币

体系是其他国家把他们的美元盈余重新投资以美元计价的资产，造成

美国经济过热和资产价格过度膨胀等；3.美元本位制创造出来的信用，

也导致过度投资，几乎使每个产业的投资都到达一个可观的规模。

§全球经济正处于极端失衡的风险中，有可能跌入自经济大恐慌以来最

严重的局面。

本讲两局部：

泡沫经济的起源：分析全球失衡的本质和原

因。

美元本位的缺陷：全球经济的不均衡是不可

持续的，会造成美元价值的崩溃，以及消

除美国经常账户赤字的原因。

第一局部：泡沫经济的起源：分析全球失衡的本质和原因

1.崩溃的开始

§布雷顿森林体系瓦解后的30年间，贸易失衡现象随着美元在全世界

的流通泛滥成灾，造成经济过热及资产价格过度膨胀，如今已席卷全

球。

§国际储藏〔总储藏-黄金储藏〕迅速上升，并且随着主要国家的货币

与黄金脱钩，外汇〔尤其是美元〕取代黄金成为主要的国际储藏资产，

黄金所占比重越来越低。

§金本位制能够抑制各国贸易账户出现失衡的问题，布雷顿森林体系是

金本位最接近的替代品，其创造的固定汇率体系使美元能紧紧盯住黄

金并保持在每盎司35美元，其他主要货币也以固定比率盯住美元，

并且可以兑换。

§现行国际货币体系集中于美国的原因：1.贸易规模大；2.美国是唯一

能够发行美元有价证券对世界其他地区提供融资的国家。

§国际收支失衡：美国从最大的债权国变成最大的债务国，积累了庞大

而持久的经常账户赤字，而这些巨额外汇多数由其他与美国保持贸易

顺差的国家的中央银行持有。储藏的剧增使信用扩张，导致投资过热，

资产价格飞涨。过度投资产生生产过剩、物价下跌及利润下滑，甚至

股市崩溃、公司破产、银行倒闭及通货紧缩。

§贸易失衡和跨国资本流动应该为目前全球经济失衡现象负责。

各国接受美元负债作为储藏资产的现有体系，有三个致命缺陷：

使某些国家长期维持大量的经常账户盈余或资本及金融账户盈余，导致

这些国家陷入经济不断繁荣和衰退的恶性经济周期，打击这些国家的

银行体系，并对政府的财政造成伤害。

现有国际货币体系使全球经济过度依赖美国，而美国的负债很大并处于

加速状态，这种状态不会持续多久。

会产生通货紧缩。

2.沸腾的经济-以日本和泰国为例

§那些储藏资产急速上升的国家，最后都陷入了国内的投资狂潮中，随

之而来是资产价格的急剧膨胀，并最终以金融浩劫收场，就像日本

80年代后半期日本经济泡沫和90年代“亚洲奇迹”而来的泡沫一样

§日本的经济泡沫

§布雷顿森林体系崩溃后，日本累计的贸易盈余到达前所未有的程度，

使信用不断扩张。当盈余存入银行体系时，货币供给不断扩大，经济

增长也在加速，资产价格更是一飞冲天。

§日本存款增长、货币供给及信用快速扩张的唯一原因就是外国资本的

大量涌入。

§由于日本的过度投资使得国内生产能力过剩，总供给超过总需求，最

终在1990年由日经指数的直线下滑开始，泡沫开始破裂。

亚洲奇迹〔韩国、泰国、马来西亚、印度尼西亚〕的泡沫

§泰国经济泡沫与日本非常相似，就是经济快速增长及资产几个迅速膨

胀，不同的是局部由一系列的经常账户赤字造成的，局部是由金融账

户的盈余造成的。

§泰国的货币供给迅速扩张，并不是由于其央行大量印制钞票，而是大

多来自于储蓄和外币存款等准货币，外国直接投资和以股票为主的有

价证券投资时期外国资本的重要来源，其重要性远超银行存款。这些

资金最后都进入了泰国银行体系，造成信用的过度扩张。

§泡沫的破灭：生产能力普遍过剩时，产品价格就开始下跌，公司的利

润增长开始趋缓甚至转为负增长，1996年底股价下跌，97年经济

泡沫破灭，泰铢大幅贬值。

§对亚洲国家来说，相同的资本流入模式会造成货币供给的过度扩张及

经济过热。

3.新范式经济的泡沫

§国际货币体系的功能已被降低为小孩子的游戏，而当这场游戏的每一

个回合结束后，赢家就要把他们的弹珠归还给输家，就是说美国相对

其他国家出现贸易逆差时，就会支付美元，而接受这样美元的国家会

把美