包钢股份钢铁、稀土双轮供改，价值亟待重估.docxVIP

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内容目录

一、包钢股份：老牌国企，布局“钢铁+稀土资源” 4

包钢股份：内蒙钢铁龙头，掌控白云鄂博铁矿+稀土资源， 4

股权结构：内蒙国资控股，股权结构稳定 5

钢铁拖累稀土利润释放 5

二、稀土行业：供改逐步兑现，供应扰动延续，供需持续向好 6

《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改 6

缅甸供应扰动延续，新增资源费显著降低进口经济性 8

配额增速放缓，供需改善延续 9

三、稀土业务：掌握稀缺稀土资源，关联交易定价跟随市场价 10

掌控白云鄂博尾矿库，稀土资源禀赋优厚 10

稀土定价机制：关联交易、排他性供应北方稀土，价格参考市场价 10

四、钢铁业务：行业供给侧或有利好，有望减亏减少对稀土拖累 12

公司钢铁业务：板材为主、粗钢产量超过1500万吨，铁矿自备率近40? 12

供给侧有新叙事、铁矿石步入下行周期，行业盈利有望普遍改善 13

五、钢铁减亏和稀土涨价，盈利弹性几何？ 17

六、盈利预测与投资建议 17

核心假设 17

盈利预测 18

投资建议及估值 19

七、风险提示 19

图表目录

图表1：包钢股份发展历史 4

图表2：公司钢铁产品线一览 4

图表3：公司大股东为包头钢铁（集团），实控人为内蒙古自治区人民政府 5

图表4：公司钢铁业务收入占比较高（2023年） 5

图表5：公司钢铁业务收入以板材为主 6

图表6：非钢业务（含稀土精矿）自2022年始为公司主要毛利来源（单位：亿元） 6

图表7：非钢业务（含稀土精矿）毛利率显著高于钢铁业务 6

图表8：稀土管理条例与征求意见稿对比 6

图表9：全球稀土供给结构（2024年，数量口径） 8

图表10：缅甸矿为离子型稀土矿重要来源（2024年） 8

图表11：缅甸矿进口量折镨钕显著下降（单位：吨） 9

敬请参阅最后一页特别声明图表12：氧化镨钕价格回暖 9

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图表13：我国稀土配额情况一览（单位：吨REO） 10

图表14：在市场需求波动与稀土价格变动的背景下，包钢股份的稀土精矿定价经历了动态调整 11

图表15：公司与北方稀土关联交易价格跟随市场价（滞后一个季度）波动 11

图表16：北方稀土获得配额数量 12

图表17：公司2019-2023年产量情况（单位：吨） 12

图表18：2022年以来公司主要产品价格逐步下行 13

图表19：公司具备铁矿石生产能力 13

图表20：247家钢企盈利比例（） 14

图表21：国内五大材库存处于较低水平 14

图表22：进口铁矿石总库存均于中游水平 15

图表23：进口矿港口库存仍居于宽松水平 15

图表24：2024年以来铁矿石价格逐步下行 15

图表25：钢厂焦煤库存居于低位 15

图表26：焦煤港口库存处于历史高位 15

图表27：双焦价格逐步下行 16

图表28：关于钢铁行业供给侧政策文件/提法梳理 16

图表29：公司盈利弹性测算 17

图表30：公司分业务营收毛利拆分（单位：亿元） 18

图表31：可比公司估值（2025年4月3日） 19

敬请参阅最后一页特别声明一、包钢股份：老牌国企，布局“钢铁+稀土资源”

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包钢股份：内蒙钢铁龙头，掌控白云鄂博铁矿+稀土资源，

包钢成立于1954年，是国家“一五”计划期间建设的156个重点项目之一，也是新中国在少数民族地区建设的首个大型钢铁企业。1998年，包头钢铁公司完成集团化改制，更名为包头钢铁（集团）有限责任公司（包钢集团），标志着企业迈向现代企业制度。1999年，包钢集团以轧钢资产为主设立内蒙古包钢钢联股份有限公司（包钢股份），作为其核心上市平台，负责钢铁及相关业务的资本化运作。2001年，包钢股份在上海证券交易所成功上市（股票代码：600010）。

图表1：包钢股份发展历史

来源：包钢股份官网，

2019年包钢年产钢首次突破1500万吨；1H24公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国内外一流；形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。

图表2：公司钢铁产品线一览

来源：公司官网，

除了钢铁主业，公司在资源板块逐步深化布局。2013年公司收购巴润矿业100?股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权，进一步增强稀土和铁矿资源的掌控能力，为产业链一体化奠定基础。2015年，公司继续深化资源整合，收购包钢集团选矿、选铁及尾矿库相关资产，优化产业布局，提升资源利用效率，增