固定收益点评：转债再现“黄金坑”.pdfVIP

证券研究报告

近期美国对全球加征关税，导致全球股市都出现大幅调整。而转债也难以幸免，

中证转债指数也跌回到今年1月中旬的位置。当前的转债怎么看待？如何应对后

续的市场波动？

1、股债市场都具有韧性

1.1、债市或再现做多窗口

一方面，由于美国对华关税政策超市场预期，二季度的基本面不确定性提升。

2024年中国对美出口额占出口总额比重约为14.7%，同时我国出口总额占GDP

比重约为19.7%。若未来出口拖累经济超预期，二季度降准降息概率较大，以

配合财政进一步扩张。但从目前情况来看，若四月能够开展新一轮降准降息，

财政发力仍有1-2个月的窗口期，当前利率下行的基础仍存。

图1：“三驾马车”对GDP增速贡献图2：中国对美出口额

%

十亿美元

资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所

另一方面，大行注资落地，打开利率下行空间。我们在《大行注资落地，如何影

响债市》中提到，本轮央行注资特别国债5000亿元对债市影响主要有两个方面：

①从供给端来看，发行期限主要为5Y和7Y，在4-6月相对平滑发行，供给冲

击整体较为温和，对利率的扰动相对可控。

②从需求端来看，央行的本轮注资一定程度上缓解由缺负债引起的资产端配置压

力，利于大行对于债券的需求量增长，但同时仍需关注信贷投放情况，若信贷投

放仍然偏弱，在缺少优质生息资产的情况下，利率债仍将是大行的重要配置品

种，下行空间有望打开。

请务必阅读正文后免责条款部分2

证券研究报告

1.2、股市彰显出韧性

A股异常波动之际，中国金融决策层快速出手。先是中国人民银行和中央汇金公

司重磅发声，中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准

基金”作用。随后央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。同

时，中国国新、中国诚通、中国电科、社保基金也积极响应，向市场注入流动性，

稳定市场信心。紧接着，上市公司也以股份回购等形式积极响应，4月7日-11

日期间，上市公司总回购规模突破1.62亿元。

股市已经出现企稳反弹，成交量回温。在多方的共同努力下，A股迅速反弹，4

月11日，沪深300指数收于3750.52点，上证50指数收于2619.58点，中证

500指数收于5581.32点，创业板指收于1926.37点，4月7-4月11日之间，

万得全A日均成交额反弹至1.61万亿元。

表1：不同层级金融机构纷纷表态