【国盛-2025研报】冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20251102

年月日

有色金属

冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格

贵金属：三季度全球黄金需求环比增长，ETF资金成为2025年黄金重要需求驱动。2025增持（维持）

年前三季度，全球黄金总需求量为3717吨，同比+45吨；投资需求中，黄金ETF及类似产

品占比达到17%，同比+644吨，成为2025年黄金需求最大增量来源。2025Q3，全球黄金

总需求量为1313吨，环比+86吨，金饰制造/科技/投资/央行需求分别环比+64/+3/+60/+48行业走势

吨，投资需求中，黄金ETF及类似产品环比+51吨。第三季度，巨大的ETF购买（222吨），

加上连续第四个季度金条和金币需求超过300吨（316吨），推动了整体需求的上升。央行

的黄金购买量保持在220吨，比上一季度增加28%。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万有色金属沪深300

70%

国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

工业金属：（1）铜：冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价。①宏观：近期受中美关税缓52%

和影响，宏观不确定性因素下降；②库存端：周内全球铜库存环比增加0.12万吨，其中中

国库存增加0.23万吨，LME铜库存减少0.01万吨，COMEX铜库存减少0.1万吨；③供给34%

端：国内冶炼端反内卷利好频出，10月30日，CSPT第三季度总经理会议达成用户BM体

16%

系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识；

10月29日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑-2%

设立产能天花板。此外，9月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，Grasberg与泰克资

源分别与9月24日和10月7日下调2025-2026年产量指引，铜矿供给矛盾将提升铜价中-20%

枢；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜2024-112025-032025-072025-10

价易涨难跌。（（2）铝：宏观情绪大幅提振，短期铝价偏强震荡。①供给：本周中国电解铝行

业开工产能继续持稳运行，新疆地区个别电解铝企业由于天气原因有减产计划，但具体减产作者

情况仍有变数，截至目前，行业开工产能仍旧保持在4413.50万吨。②需求：本周铝棒行业

减复产不一，复产体现在在内蒙古、云南地区，主要是部分企业需求表现尚可影响，广西以分析师张航

及贵州地区铝棒企业有所减产，综合来说，本周铝棒行业产量增加。本周由于环保管控影响，执业证书编号：S0680524090002

河北以及天津地区铝板企业有减产情况，因此本周铝板行业产量较上周减少。海外政治方面

影响能源价格，或将进一步推动外盘铝价上涨，铝材、铝制品出口或将有所好转，短期现货邮箱：zhanghang@

铝价继续高位震荡运行。（3）