【华金-2025研报】十一月慢牛不改，均衡配置.pdfVIP

2025年11月01日策略类●证券研究报告

十一月慢牛不改，均衡配置定期报告

投资要点

分析师邓利军

复盘历史，A股11月多上涨，核心影响因素是基本面、政策和外部事件、流动性。SAC执业证书编号：S0910523080001

（1）2010年以来上证综指15年中有9年11月上涨。（2）影响11月A股走势denglijun@

的主要因素是基本面、政策和外部事件等。一是基本面是影响A股11月表现的核报告联系人张欣诺

zhangxinnuo@

心因素：首先，社零增速等经济指标回升可能导致上证综指11月上涨；其次，三

季报盈利增速较中报回升也可能导致上证综指11月上涨。二是政策和外部事件也相关报告

是影响A股11月走势的重要因素。三是流动性对A股11月表现也有一定影响。华金研究11月金股2025.10.28

上周交易热情急剧升温，预计新股次新板块

当前来看，今年11月A股可能延续震荡，慢牛趋势不变。（1）11月经济和盈利

暂时将重回震荡分化走势-华金证券新股周

可能延续弱修复趋势。一是11月经济仍可能延续弱修复：首先，内外需均偏弱导

报2025.10.26

致制造业景气回落；其次，11月社零增速、基建投资增速可能有所回升，出口有

一定韧性。二是11月盈利增速可能继续回升：首先，11月PPI同比增速和工业企慢牛走势和科技主线不变2025.10.25

业利润增速可能继续回升；其次，全A三季报盈利增速较中报继续有所回升。（2）聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛

11月政策仍可能偏积极，外部风险有限。一是11月稳增长政策仍可能加速落地实2025.10.24

施。二是11月外部风险有限：首先，短期内中美贸易摩擦再起的风险较小；其次，科技创新与扩大内需可能是重点方向

地缘风险在11月也可能相对偏小。（3）11月流动性仍可能偏宽松。一是11月宏2025.10.22

观流动性可能维持宽松。二是11月股市资金依然可能维持流入，但流入可能放缓。

科技成长占优的风格在年底可能出现扩散。（1）复盘历史，牛市中估值处于高位

时年底易发生风格切换，且主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动。一是

2005年以来5次中有4次年底风格发生了切换，且大多切换至金融或消费等稳定

类板块。二是政策和产业趋势、基金调仓等是牛市中年底风格是否切换的核心驱动

因素。三是领涨风格内部在年底也可能出现高低切。（2）当前来看，科技成长占

优的风格在年底难出现大的切换，但可能出现扩散。一是从核心影响因素来看，科

技成长占优的风格难出现大的切换。二是从基金调仓等因素来看，科技成长风格年

底可能出现扩散：首先，历史经验上，基金四季度多加仓金融等稳定类板块；其次，

今年三季度基金持续加仓电子、通信等科技成长行业，减仓银行、食品饮料等稳定

类行业，四季度可能有所修正；最后，成长行业内部可能出现高低切。

行业配置：11月建议均衡配置科技、周期和部分核心资产等行业。（1）三季报后

部分科技和周期行业11月表现可能占优。一是复盘历史，三季报公布结束后1个

月内，三季报业绩较好的行业表现相对占优。二是今年11月部分科技和周期行业

可能占优：截至2025