【东吴-2025研报】公募债基赎回费率调整如何影响信用债和二永债走势？.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收深度报告

固收深度报

公募债基赎回费率调整如何影响信用债和二2025年11月03日

永债走势？

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

事件

010

◼2025年9月5日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用liyong@

管理规定》（征求意见稿），欲对现行基金费用结构作出重要调整，其中证券分析师徐津晶

关于基金赎回费率的相关条款引人关注。相较以往，征求意见稿在适用

赎回费的基金类型中，首次明确纳入了债券型基金与FOF，并对持有期执业证书：S0600523110001

划分标准进行了重构，同时全面上调了各档费率水平。基于这一政策面xujj@

对债市或将形成的显著影响，本报告拟对公募债基赎回费率调整新规

“靴子落地”后纯债基金可能面临的赎回压力进行定量测算，并根据历相关研究

史数据与市场行为模式，推测本次债基赎回费率调整带来的基金抛压可《建议继续关注转债四季度配置窗

能对其所持有的信用债和二永债两类品种的估值收益率及信用利差造

口》

成的调整幅度。

2025-11-02

观点

《周观：央行重启买入国债的脉冲式

◼纯债型基金持仓信用债及二永债的预计赎回规模：1）由于征求意见稿影响（2025年第42期）》

将债券型基金纳入适用于赎回费率规定的基金范围并提高了整体赎回

2025-11-02

费率水平，导致债基的短期交易和流动性管理功能弱化，市场资金寻求

替代品将引发持有规模的调整。其中，持有目的以流动性管理和波段交

易为主的短期纯债型基金或将面临较大赎回压力，中长期纯债型基金和

被动指数债券型基金也可能因情绪面溢出效应而受到一定影响。2）不

同债券种类在债券型基金中的持仓结构数据表明由于信用债和金融债

在短期纯债型基金中的占比显著，同时短期纯债型基金在未来新规落地

时预计受到的赎回条款变化带来的抛压较多，因此公募债基整体费率调

整新规的实施预计将对信用债及金融债板块构成较大的利空因素。3）

由于公募债基赎回费率调整新规尚未正式落地，因此我们根据新规的严

格程度低于、近似于、高于征求意见稿来分别设定为乐观情景、中性情

景和悲观情景。a）乐观情景：假设短期债基中剩余期限在3年及以内

的中短端信用债及二永债将被全部赎回，则信用债预计赎回规模约为

2310亿元，二永债预计赎回规模约为1010亿元；b）中性情景：假设短

期债基、中长期债基和指数型债基中剩余期限在3年及以内的中短端信

用债及二永债均将被全部赎回，则信用债预计赎回规模约为459