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案例研究

减持背景下的公司股份回购行为研究

——基于歌尔股份的案例分析

胡燕华1周旻2①傅颀3

1.天健会计师事务所（特殊普通合伙）2.物产中大国际贸易集团有限公司3.浙江财经大学会计学院

】，对中小股东

【摘要回购事件在我国资本市场中不断增多，其中部分企业通过实施股份回购计划来满足大股东的利益诉求

的利益构成侵害。这样的行为无疑侵蚀了投资者对股份回购行为的信心，损害了投资者的利益，给资本市场带来了不稳定因素。为

了进一步规范上市公司的股份回购行为，缓解回购过程中存在的代理问题，从而更好地保护中小股东的利益，文章首先以歌尔股份

在2019年实施的股份回购计划为研究对象，基于信号传递理论和委托代理理论对两次回购行为背后的真实动因进行分析，其次从

市场效应、财务效应两个方面对回购行为产生的经济后果进行研究与评价，最后对回购过程中出现的问题进行梳理与总结，以期能

为监管层提出实质性建议。

】；；；；

【关键词股份回购代理问题回购制度动因分析经济后果

【中图分类号】F271【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）07-0121-07

引言浑水摸鱼”，通过股份回购

一、分企业利用现有政策的漏洞“

[2]

股份回购指的是上市公司为了优化自身资本结构、给大股东输送利益，损害中小股东的利益，这样的行为

对外释放积极信号等目的，利用自有资金或对外借款等不仅严重侵蚀了投资者对股份回购行为的信心，而且给

[3]

方式，在证券市场上以一定的价格购回自身股票的行为。资本市场带来了不稳定的因素。具体见图1。

随着2018年《公司法》的修改，以及2019年《上市公司回歌尔股份是一家连续多年实施股份回购计划的企

购股份实施细则》（以下简称《回购实施细则》）的推出，针业，但其在2019年公告股份回购计划之后迅速遭到深交

对股份回购行为的政策限制越来越少，这直接推动了股所“发函问询”，该事件引起了资本市场的广泛关注，成为

份回购在我国资本市场中的发展。为数不多的由于推出股份回购计划而收到关注函的上市

，因此，本文选取歌尔股份在

在相关政策的不断引导与支持下2018年有980家公司之一，具有一定代表性。

上市公司实施了股份回购计划，回购金额在10亿元以上2019年的股份回购计划作为研究对象，从信号传递、财

。实施股份，探究

的公司数量达9家2019年与2020年两年中，务状况以及代理关系三个视角构建动因分析框架

回购计划的上市公司数量超过800家，可见股份回购已本次回购行为背后的驱动因素与经济后果，以期加深管

经逐渐成为我国资本市场上的常态。在这股新兴的“回购理层对股份回购的认识和理解。同时本文总结了歌尔股

潮流”中，有的企业利用股份回购向外界传递价值低估信份在实施回购计划过程中存在的第二类代理问题，并以

[1]》提出了针对性建