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2025年特许金融分析师剩余收益估值在成熟型企业与现金牛企业估值中的应用专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师剩余收益估值在成熟型企业与现金

牛企业估值中的应用专题试卷及解析

2025年特许金融分析师剩余收益估值在成熟型企业与现金牛企业估值中的应用专

题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在剩余收益估值模型中，对于成熟型企业，分析师最应关注的核心驱动因素是

什么？

A、未来高速增长期的持续时间

B、当前稳定且可预测的盈利能力

C、潜在的市场颠覆性技术创新

D、高比例的资本性支出需求

【答案】B

【解析】正确答案是B。剩余收益估值的核心是账面价值加上未来剩余收益的现值。

对于成熟型企业，其特点是增长放缓、商业模式稳定、现金流可预测。因此，其价值的

主要驱动因素是当前已经具备的、能够持续产生稳定盈利的能力，这直接决定了未来剩

余收益的水平。选项A（高速增长期）更适用于成长型企业；选项C（颠覆性技术）是

成熟型企业面临的风险而非价值核心驱动；选项D（高资本支出）通常会侵蚀自由现金

流，对成熟型企业而言，维持性资本支出是常态，但不是价值的核心驱动力。知识点：

成熟型企业特征与剩余收益驱动因素。易错点：容易将成长型企业的估值关注点（如增

长）误用于成熟型企业。

2、与股利贴现模型（DDM）或自由现金流模型（FCFE）相比，剩余收益模型（RIM）

在估值“现金牛”企业时，最显著的优势是什么？

A、对公司的股利政策不敏感

B、计算过程最为简单直观

C、不依赖于任何会计数据

D、对市场风险溢价的要求最低

【答案】A

【解析】正确答案是A。现金牛企业的典型特征是产生大量、稳定的自由现金流，但

其股利政策可能多变（例如，可能选择回购股票或进行大规模分红，也可能留存现金用

于战略投资）。DDM和FCFE模型的价值结果会直接受到股利支付政策或融资决策的

影响。而剩余收益模型是基于净资产和未来盈利，理论上只要公司的盈利能力不变，无

论其利润是以股利形式分配还是留存，都不会影响基于剩余收益的估值结果，这使得估

值结果更为稳健。选项B错误，RIM的计算并不比其他模型简单；选项C错误，RIM

严重依赖会计数据，尤其是账面价值；选项D错误，所有估值模型都需要确定资本成

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本，从而都隐含了对市场风险溢价的要求。知识点：剩余收益模型的相对优势。易错点：

不理解不同估值模型对特定财务政策（如股利政策）的敏感度差异。

3、在使用剩余收益模型估值一家成熟型企业时，如果预测其未来的净资产收益率

（ROE）将长期低于其权益要求回报率（r），最可能出现的估值结果是？

A、公司内在价值远高于其账面价值

B、公司内在价值等于其账面价值

C、公司内在价值低于其账面价值

D、无法得出有效估值结论

【答案】C

【解析】正确答案是C。剩余收益的定义是（ROEr）×期初账面价值。当ROE持

续低于r时，意味着公司每利用一单位的股东权益，创造的价值低于股东所要求的最低

回报，即公司在摧毁股东价值。因此，未来的剩余收益将持续为负，将这些负的剩余收

益折现后加总到当前账面价值上，必然会导致最终的内在价值低于当前的账面价值。选

项A和B是ROE等于或大于r时的情况。选项D错误，模型依然可以得出结论，只

是结论是价值减损。知识点：剩余收益为负的经济含义。易错点：混淆ROE与r的大

小关系对剩余收益正负及估值结果的影响。

4、对于一家处于成熟期、市场份额稳定但行业面临整体衰退的企业，应用剩余收

益模型时，分析师在预测“持续价值”或“终值”时应采取何种最审慎的假设？

A、假设剩余收益将永续增长

B、假设剩余收益在预测期后迅速归零

C、假设剩余收益以一个较低的正增长率永续增长

D、假设ROE在预测期后等于要求回报率r

【答案】D

【解析】正确答案是D。剩余收益模型的终值计算中，最稳健和常见的假设是，在

竞争压力下，公司的超额盈利能力（即ROE高于r的部分）会逐渐消失，最终ROE

等于其权益要求回报率r。此时，剩余收益（ROEr）×账面价值将变为零，之后的所

有年份剩余收益均为零，公司的价值就等于其预测期最后一年的账面