【东方-2025研报】网易-S（09999）：25Q3点评：长青游戏持续修复，《燕云十六声》全球表现亮眼.pdfVIP

公司研究|季报点评

网易-S09999.HK

长青游戏持续修复，《燕云十六声》全球表买入（维持）

现亮眼股价（2025年11月20日）212.6港元

目标价格248.49港元

52周最高价/最低价248/125.99港元

——网易（9999.HK）25Q3点评

总股本/流通H股（万股）316,796/316,796

H股市值（百万港币）673,508

核心观点国家/地区中国

行业传媒

⚫事项：网易发布三季报。25Q3营收284亿（yoy+8%)，较彭博预期低3%，主要系报告发布日期2025年11月27日

游戏收入递延影响。GAAP归母净利润86亿（yoy+32%），较彭博预期一致。

Non-GAAP归母净利润95亿（yoy+27%），较彭博预期低1%。

1周1月3月12月

⚫《梦幻西游》端游畅玩服活跃持续创新高，《燕云十六声》Q4出海表现优异。绝对表现%-4.92-9.695.5861.86

25Q3游戏及相关增值服务总收入233亿（yoy+12%），较彭博预期低2%。主要系相对表现%-0.35-9.62.9230.75

合同负债未确认流水部分较高。毛利率69%（qoq-0.9pct），主要系涉及一次性渠恒生指数%-4.57-0.092.6631.11

道费调整。我们预期25Q4手游长青游戏表现稳健，主要系去年下半年《蛋仔派

对》、《逆水寒》已从高位回落，而