【浙商-2025研报】流动性与同业存单跟踪：本轮人民币升值对资金面的利多程度或不宜高估.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年11月29日

本轮人民币升值对资金面的利多程度或不宜高估

——流动性与同业存单跟踪

核心观点分析师：胡建文

执业证书号：S1230525080012

本轮人民币升值对银行间流动性构成利多，但幅度不宜高估。核心原因在于狭窄的利hujianwen@

率走廊下，DR001往下大幅偏离1.40%的7天期omo利率空间有限，而且omo利率相关报告

降息概率极低。

1《事件冲击后，关注3~5Y二

永》2025.10.11

❑本轮人民币升值对资金面的利多或有限2《把握事件冲击后的调仓机

当前，在岸和离岸人民币对美元汇率均创下了2024年9月以来的新高，年末或会》2025.10.11

将进一步升值。美联储12月份降息预期较高、中美经贸关系进一步趋于缓和和3《天安财险违约分析与启示》

四季度是企业季节性结汇高峰均有利于人民币对美元进一步升值。美联储降息预2025.10.10

期方面，多位美联储理事表达对12月份降息的乐观预期，而且美国就业市场显

现疲软态势，当前FewWatch预计美联储12月份降息25bp的概率达到86.4%，

美联储降息将进一步推动人民币对美元走强。中美经贸关系方面，中美元首或于

2026年互访，外部经贸风险的降低使得人民币信心增强。结汇方面，四季度是

传统高峰，叠加年末企业利润回笼需求，企业结汇意愿保持高位。

人民币升值对银行间资金面构成利多，主要体现为企业结售汇增多和央行对资

金利率下行的容忍度上升。企业结售汇方面，当人民币处于升值趋势，企业和

居民倾向于把持有的美元或其他币种换成人民币，外汇流入会带来央行投放基础

货币，央行资产负债表上资产科目“外汇占款”和负债科目“对其他存款性公司

存款”同步上升。央行对资金利率下行的容忍度方面，当人民币贬值压力加大

时，央行往往会抬高隔夜利率，通过压缩中美短端债券利差来减少资本外流压

力，因此当人民币对美元升值时，央行对资金利率下行的容忍度提高。

本轮人民币升值对资金面的利多程度或不宜高估，核心原因在于狭窄的利率走廊

下，隔夜利率往下大幅偏离1.40%的7天期omo利率空间有限，而且omo利率

降息概率极低。利率走廊方面，根据公开市场业务公告（2024年第3号），临

时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点

50bp。同时，潘行长在《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管

理体系》中提出“收窄短期利率走廊的宽度”。市场实际运行过程中，在资金面

偏紧的2025年一季度后，R001波动性已经大幅降低，并且基本维持在1.4%

（央行7天期omo利率）附近。降息方面，考虑避免刺激资产泡沫、避免凸显

流动性陷阱和防止以商业银行息差走窄下的金融体系脆弱性等，央行或以LPR

等结构性降息提到omo的全面降息。

综上，本轮人民币升值趋势有助于银行间流动性的平稳偏松，但利多幅度不宜高

估，隔夜利率已经处于央行合意区间的下限且波动率大幅下降。

❑风险提示

货币政策超预期变动；海外主要央行货币政策变更后对国内市场产生外溢效应；

狭义流动性向广义流动性加速传导。

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