【浙商-2025研报】债券市场周报：对跨年行情的再思考.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年11月29日

对跨年行情的再思考

——债券市场周报

核心观点分析师：覃汉

执业证书号：S1230523080005

从债市第一性原理角度看，当前短期和中期调整趋势或形成共振，年底谨慎优先；今qinhan@

年季节性规律明显失灵，与往年相比，今年跨年行情的前期铺垫特征不同，不宜刻舟分析师：沈聂萍

求剑。执业证书号：S1230524020005

shennieping@

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阴跌是一种较为典型的混沌期市场特征，具体表现为持续走弱的市场情绪、持续1《万科展期：从“预期”走向

偏空的市场主线、持续赎回的负债资金。11月以来债市定价的消息面多数为“老“现实”》2025.11.29

生常谈”，这种无法落地的不确定性导致资金选择以保守来应对。股市对债市的影2《12月债市怎么看？》

响逻辑不再单一化，股债跷跷板的多空反馈不对称。11月科创板调整明显，但利2025.11.28

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3《量化可转债择券每日跟踪应

2.1bp。这种债市对权益的不对称反馈进一步体现了当前债市情绪的脆弱性。

用指南》2025.11.27

❑技术分析视角，年末国债期货或启动C浪调整

7月开始，TL经过M顶形态从五浪上涨切换到三浪调整形态，目前是非常典型的

C浪调整过程。C浪调整幅度通常可能持平或者大于A浪。若C浪下跌幅度按照

A浪的同等幅度推测，则C浪的低点可能落在TL主力合约109元附近。应当注

意的是，C浪内部也可能分为3浪或者5浪结构构成，对于中间调整浪应保留一

份谨慎。若参考A浪调整3个月时长，本轮C浪调整可能持续到明年春节前后。

❑当下债市波动小，跨年行情缺少情绪层面共振

即便过去一周债市波动有所放大，但对比2023年和2024年，这次调整幅度仍然

不大。其一，基本面是债市长期看多的定心丸，在基本面数据显著超预期前机构

不愿意轻易卖出；其二，货币政策的定力很强，市场对于长期宽货币的预期高度

一致；其三，期限利差已经充分压缩，资金价格对于长端利率下行构成制约。在

这种背景下，除非基本面、货币政策、资金价格三者出现超预期变化，否则利率

低波的特征大概率继续延续并强化。随着纯债策略的趋同，纯债基金收益分化也

越来越小。

❑机构行为是年末主线，关注三大压力叠加风险

12月机构行为可能构成债市运行主线逻辑，关注年末银行金市考核压力、基金负

债端赎回压力、理财信托平滑机制整改关键节点共振驱动的卖盘特征。其一，年

末银行金市考核压力大，可能通过卖出老券的方式兑现浮盈。从节奏上看，银行

普遍逢低利率卖出，逢高利率配置。其二，当下理财信托平滑机制整改倒计时进

入关键节点，叠加基金费率新规的影响，后续理财净值波动压力大，可能被动导

致中长债基赎回放量。其三，10月至11月利率短暂下行后，部分利率债基净值重

新由负转正，基金负债端赎回压力可能被动增加。

❑风险提示