2025《红绸企业回归境内上市的动因研究国内外文献综述》3900字.docxVIP

第一章绪论

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红绸企业回归境内上市的动因研究国内外文献综述

目录

TOC\o1-3\h\u1258红绸企业回归境内上市的动因研究国内外文献综述 1

38801.1国外研究现状 1

282181.2国内研究现状 2

267041.3文献述评 4

16925参考文献 4

1.1国外研究现状

1.国外上市公司回归中国境内资本市场的动因研究

Busaba等（2015）研究了上市公司回归A股后的市场表现，发现回归上市的公司在上市后的再融资表现与运营成果都不如那些直接在国内上市的公司。他们认为，“反向交叉上市”的海外上市公司实际上在运营管理和获利能力上普遍不如国内纯粹上市公司，回归上市的目的更像是利用海外上市公司的名气和国内的优惠政策在国内资本市场取得虚高的发行溢价，获得的收益远远高于那些管理高效的境内上市公司，这种行为被称为“粉饰溢价”行为。

Kot和Tam（2016）也提出了类似的结论。他们通过研究发现，在H股上市的中国公司更可能在其市盈率高于历史平均水平时选择回归A股市场，因此境外上市公司是否回归上市主要基于公司对A股市场的估值判断，当判断国内资本市场投资者更愿意为新股支付高价时，公司就更有动机在A股市场交叉上市。受国内投资者对高质量投资标的需求影响，在H股上市的中国公司回归A股并不是为了寻求较低的合规成本或者提升自身的治理标准，而是希望利用自身品牌声誉获得一个“好价格”。

2.回归上市带来的经济后果研究

Foerster等（1999）提出交叉上市的公司在上市后的一段时间，原上市地的股价呈现大幅上升而后下降的趋势特点。与此结论不同的是，Bailey，Chung等（1999）通过对十一个国家的证券市场分割的研究，发现在多个证券市场发行股票的公司，在海外市场上市时普遍存在溢价现象，即同一公司的股票在境外的资本市场上可以得到更高的交易价格。

Baker，Nofsinger，Weaver（2002）发现在纽交所、伦敦证交所交叉上市的跨国企业在上市后的公司知名度、分析师关注程度等指标都会显著上升。Faff，Hodgson，Saudagaran（2002）通过研究在发达国家资本市场上交叉发行上市的公司发现，交叉上市公司的累计异常收益率会在交叉上市后显著降低。Fernanders（2009）通过对原上市地企业分析发现，交叉上市能够给在原上市地的上市公司带来正效应，并且正效应程度要比负效应高。Melvin等（2005）则认为，企业可能利用交叉上市行为打击同行业竞争对手、给竞争对手的股价带来负面影响。Del，Misani（2015）发现在剔除公司行业特点和国家的异质性的因素影响后，在境外上市的本国公司在环境、社会和治理绩效方面的表现要优于回归上市的公司。

1.2国内研究现状

1.国外上市公司回归中国境内资本市场的动因研究

丁岚、董秀良（2010）等指出，外国学者的理论研究成果并不能解释中国境内外上市公司回归A股市场的实际情况，主要原因是已有的研究结论中有关交叉上市的理论假说，都是以企业从新兴市场向成熟资本市场跨境上市作为研究背景的，这和我国境外上市企业回归A股市场的方向刚好相反。他们指出，构成中国境外上市企业回归A股市场的表层动因包括A股市场融资成本相对较低、中国境内外市场投资惯例不同和政府的政策扶持，而深层动因则为控股股东对控制权所产生的隐性利益的渴望。他们通过实证研究发现，持有股权比例第一的大股东所持有的国有股份性质、公司规模以及境外投资人的股权比例，对H股企业重返A股市场产生正向促进效应，但对企业自身的财务杠杆、成长性和盈利能力与回归A股市场概率的作用却并不明显。

张春（2019）提出海外上市公司回归A股主要动因是因信息不对称导致的企业价值低估，易使企业陷于融资困难或者被并购的风险。同时，公司的战略调整需求、规避美国证券监督管理部门日趋严格的监管以及防范被机构恶意做空也是导致海外上市公司回归A股的动因。

2.境外上市企业回归国内资本市场的经济后果研究

董秀良等（2012）通过对在境外上市的H股公司回到国内A股市场后的首发价格水平进行了对比分析发现，这些回到A股的上市公司的A股市场平均发行价格比在H股的股票价格高出约2.6倍，其首发溢价程度也呈逐渐扩大的趋势。他们通过对溢价进行实证分析，得出产生溢价的因素主要是H股企业主要采用跟踪H股市场价格的定价办法确定在A股的首发定价，这种方式会助长内地股市的泡沫。

刘星、田梦可等（2016）分析研究了回归A股上市对企业自身融资约束的影响，通过实证研究得出，交叉上市公司回归A股后的融资约束程度仍然显著大于纯粹的A股市场上市公司。上市企业回到A股后仅依靠“海归股”身份在境内市场获得投资的效应也具有一些局限性，所以，相