高盛周末宏观电话会议20251205.pdfVIP

⾼盛周末宏观电话会

⼀、核⼼摘要

美联储政策：政策路径存在不确定性，预计将以缓慢步伐完成政策正常化，最终

利率⼤概率达成3%-3.25%区间的共识；若劳动⼒市场持续疲软、失业率升⾄

4.5%以上，2026年1⽉或再度降息；需关注新任美联储主席对政策⾛向的影响。

经济复苏特征：K型经济复苏存在夸张表述，整体实际收⼊已⼤致恢复⾄疫情前趋

势线，各收⼊分位变化差异不⼤；⼯资增⻓放缓主要集中于最底层五分之⼀⼈

群，但未出现明显恶化；政府⽀出削减或对低收⼊群体造成更⼤冲击。

美股市场表现：2025年美股盈利表现强劲，AI资本⽀出增⻓迅速，但投资者需保

持审慎；消费者⾯临关税冲击、就业增⻓放缓等逆⻛，2026年状况有望改善，中

等收⼊消费者境遇将迎来较⼤提升。

AI资本⽀出：未来AI资本⽀出增速预计放缓，应聚焦⻓期⽣产⼒受益者；劳动⼒

成本⾼、能从AI应⽤获益且明确披露AI提效的公司值得关注，典型如

ServiceNow、CHRobinson。

欧元区经济：受中国出⼝竞争加剧影响，欧元区增⻓及通胀预期下调（德国增⻓

预测下调0.个百分点，法国下调0.1个百分点，通胀预期下调5-10个基点）；欧洲

央⾏或维持政策现状，若外部疲软传导⾄国内，降息⻛险将上升。

地缘局势影响：停⽕或停⽌敌对⾏动可通过能源价格、消费者信⼼等渠道提振欧

元区经济，有限情景下或拉动欧元区GDP提升0.%，全⾯和平情景下提升幅度可

达0.5%。

资产配置建议：当前宏观环境友好、政策宽松，股票资产相较信⽤资产更具优

势；后期周期阶段政策宽松有望推动⻛险资产估值进⼀步扩张，⼤型AI相关公司

估值仍有上涨空间。

⼆、QA环节

1.对2025年1⽉FOMC会议降息预期及未来政策取向的看法？

预计下周FOMC会议将实施降息，市场对“强硬降息”的期待需结合定义来看，⼤概

率会出现“鹰派降息”，鲍威尔或会解释部分委员的降息犹豫态度。2025年点阵图

若有侵权，请联系删除。公众号：趣享财经

或呈现创纪录的温和降息指引，且下次降息⻔槛将⾼于1⽉。

若劳动⼒市场持续疲软、失业率突破4.5%，1⽉再次降息具备合理性。2026年经

济增⻓有望加快、劳动⼒市场趋稳、通胀逐步向%靠拢，货币政策决策⻛险较

低，维持当前利率或适度降息均为可选⽅案。

最终利率存在分歧，部分委员认为3.5%-3.75%为合理终点，新任委员则倾向%

左右，整体政策将缓慢正常化，最终⼤概率在3%-3.25%区间达成共识。

2.凯⽂·哈塞特若任下任美联储主席，对2026年政策路径的影响？

新主席影响⼒不会即刻显现，因其需要时间建⽴权威与信任，决策过程中可通过

统计个⼈投票保障透明公正。若2026年经济如预期稳定，经济基本⾯难以明确指

向唯⼀政策⽅向，预计最终利率确定将伴随较多争论。

3.如何看待K型经济复苏的实际情况？

K型复苏有⼀定依据但存在夸张成分：整体实际收⼊已回归疫情前趋势线，各收⼊

分位变化差距不⼤；消费⽀出的财富效应主要来⾃⾼收⼊群体，但2025年该效应

仅占消费增⻓的⼋分之⼀，影响有限。

劳动⼒市场疲软背景下，⼯资增⻓放缓集中于最底层五分之⼀⼈群，但未显著恶

化；受过⼤学教育群体失业率涨幅超往常，该现象2026年或更明显。政府⽀出削

减将冲击低收⼊群体，是2026年底层⼈群实际收⼊增⻓最慢的原因之⼀。

市场对K型复苏的夸张认知（如低收⼊家通胀率显著更⾼、公司销售疲软等同于

财务恶化等）并不准确，美联储可通过降息+积极财政刺激防⽌状况恶化，必要时

或进⼀步⼤幅降息。

4.2025年美股市场趋势及2026年延续性？

2025年美股有三⼤核⼼主题，且将延续⾄2026年：

盈利强劲：2025年三季度标普500公司盈利同⽐增1%，中位公司收益增10%；

2026年7⽉财政刺激效果将逐步显现，叠加⾦融条件放松、关税冲击消退，盈利

有望保持强劲。

AI资本⽀出与投资者审慎：2026年美国超⼤规模数据中⼼资本⽀出或达5300亿美

元（同⽐增30%），虽AI资本⽀出增速将放缓，但仍能推动收益增⻓；投资者担忧

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回报，公司需证明AI投资价值，这将成为2026年选股关键。

消费者逆⻛：2025年消费者⾯临关税冲击、就业增⻓放缓压⼒，该趋势未来数年

或出现转变，需持续跟踪。

5.近期美股消费品板块表现及未来趋势？

受美国政府关闭冲击消费者情绪影响，此前平均加权消费品板块表现疲软，近⼀

两周出现反弹，反映市场预期202