【华安-2025研报】锅圈（02517）：拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：下沉市场大有可为.pdfVIP

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锅圈（02517）

港股公司覆盖

下沉市场大有可为

——拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：锅圈

投资评级：买入主要观点：

[Table_Rank]

[Table_Summary]

首次覆盖⚫本文研究对象为餐饮连锁垂类标的——锅圈，也是我们折扣业态重点推

荐的延伸。通过主打质价比畅销品与聚焦下沉市场，公司24H2重回增

报告日期：2025-12-09

长路径，我们认为当前公司正处第二轮成长周期启动阶段。

[Table_BaseData]

收盘价（港元）3.32

⚫本文的独特研究：基于锅圈与下沉市场三类不同业态连锁餐饮、量贩零

近12个月最高/最低（港元）4.44/1.57

食、现制茶饮的对比研究，我们分别测算锅圈①未来收入增量中拓店/

总股本（百万股）2,747

单店的长期空间以及②盈利增量中三大优化路径的提升空间。基于26

流通股本（百万股）2,747

年短期展望：场景拓展+下沉发力将成公司有效投资催化。

流通股比例（%）100.00

⚫收入增量：如何看待新一轮万店增长空间？当前公司已达万店规模，展

总市值（亿港元）91

望下一阶段我们认为：①未来拓店增量，核心来自下沉市场，我们预计

流通市值（亿港元）91

未来高线拓店将相对有限（存量为主）、但下沉市场大有可为（三线主

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公司价格与恒生指数走势比较打补强，四线以下核心发力）；②未来店效增量，核心来自聚焦客单量

129%与复购率提效，拉动同店持续增长；③竞争思考——成长空间背后的可

90%行性支撑，公司优秀的单店模型（乡镇模型优于高线、优于量贩零食）

50%与独立的竞争逻辑（与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争）是未来下沉

11%拓展逻辑的有效支撑。我们稳态空间测算：对标三类下沉业态连锁餐饮

12/243/256/259/25/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下沉空间1.7万家（当前1.7倍增量）、

-29%

总量空间2.3万家（当前1.1倍增量），GMV规模对应141/233亿元。

锅圈恒生指数

⚫利润增量：如何看待盈利提升的幅度节奏？25年起公司步入盈利提升

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分析师：邓欣加速阶段，对标相似连锁业态头部标的，我