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固定收益月报

估值承压，向正股要空间证券研究报告

2025年09月04日

9月转债月报

核心结论

转债后市展望：分析师

伴随上证指数创10年新高，8月转债价格和估值也相继来到18年转债规模扩容以来的最高姜珮珊S0800524020002

水平。拉长时间范围，07、15年权益牛市中，转债价格中位数一度攀升至200元以上，8jiangpeishan@

月末130元左右的价格中位数似乎还有较大的空间。但从估值来看，8月21日阶段高点景高琦S0800525060002

[90,110）元平价区间转债的转股溢价率均值28.9%，略高于15年1月9日28.4%；当前jinggaoqi@

转债估值即使在更长的历史维度来看也属于较高的位置。我们认为：随着A股市场行情的相关研究

继续演绎，转债价格或仍具备一定的向上空间；但估值进一步提升的难度相对较大，更制造业PMI收缩放缓，服务业景气度明显回

升—8月PMI数据点评2025-09-01

可能的是转债价格随平价抬升，而估值高位震荡。震荡市中仍以票息挖掘为主—9月信用月报

历史相对高位下，转债估值难以为投资者提供保护，反而成为拖累项，转债相对权益性2025-08-31

把握调整后的结构性机会—9月固定收益月报

价比不高。适度放松对转债价格的容忍度，寻找业绩具有相对确定性，正股估值合理，2025-08-31

交易盘普减利率债，科创债ETF带动公募增

行业景气度较高的转债，在权益市场调整阶段积极布局，从正股角度寻找保护可能会是持公司债—2025年7月债券托管数据点评

更好的选择。建议关注：博23转债、爱迪转债、宏发转债、保隆转债、科利转债、国微2025-08-28

本轮信用债调整还会持续吗？—信用周报

转债等转债机会。2025-08-25

8月市场回顾：权益方面，8月A股行情进一步强化，上证指数月内相继突破3700点、3800

点；市场量能显著提升，月末25/27/28日3个交易日成交额破3万亿元；万得全A月度大涨

10.9%。行业表现上，AI主线行情推动下，通信、电子板块领涨；有色行业受益于稀土板

块行情表现，同样表现不俗。转债端，8月转债估值来到18年以来的绝对高位，中证转债

指数上涨4.3%，相对跑输权益；行业结构上，TMT板块转债涨幅居前。个券方面，大元

转债（液冷泵）、欧通转债（服务器电源）、博23转债（液冷板）领涨。

转债估值：截至8月29日，转债市场百元平价溢价率32.2%，较7月末上升2.85pp，处于

18年、21年以来99.2%和98.8%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130

元对应转股溢价率分别为175.7%/95.0%/55.4%/42.4%/23.9%/17.2%/11.6%，较

7月末分别变动-1.0pp、+1.6pp、+2.6pp、+2.8pp、+2.9pp、+2.9p