【东兴-2025研报】金属行业2026年度展望（）：弱供给周期下的行业配置属性再探讨：工业金属.pdfVIP

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金属行业2026年度展望（Ⅰ）：弱供给周2025年12月16日

东期下的行业配置属性再探讨—工业金属看好/维持

有色金属行业报告

兴板块已进入新一轮强景气周期

证

券分析师张天丰电话：021邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520100001

股研究助理闵泓朴电话：021邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124060003

份

有投资摘要：

限

公全球金属行业上游进入弱供给周期。全球金属品种的矿端有效供给增量延续刚性化特征，2025年全球金属矿业上游勘探投入在2024年下

司降3%（124.8亿美元）基础上进一步下滑0.64%至124亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性

证或有释放空间，如2021-2023全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%，该数据创1997年以来9个周期中第二高

券位，并触及2009—2011年该阶段水平）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期

研波动等，均令全球矿业项目上游资本支出环境恶化。从最新数据观察，2025年绿地勘探项目的数量占勘探项目比例持续降至新的纪录低点

究（2024年27.9亿美元@22.36%，2025年26.04亿美元@21%），而全球活跃的勘探项目同样较2024年的低点-2%至2166个。但与之对

报应的在产矿区项目投入占矿区项目投入比例却持续增长（如2024年已升至49.8亿美元，占比40%），数据充分显示全球矿业投资环境的复

告

杂化令资本风险偏好出现明显弱化。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供

给状态在2028年前或延续强刚性化特征。

全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，供给强刚性化特征显现垂直化扩散。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，24年矿端实

际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值的49.8%（1995—2024年全球矿端供给平均年增速为4.45%）。而从中国金属

实际产出角度观察，中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%（2024年均值降至5.95%），这一方面解释了

金属矿端供给相对冶炼端需求偏紧的现状（近两年持续性低TC的原因），另一方面则暗示金属实际产出的供给增速仍呈周期性偏刚性的特

点。此外，进入2025年后，矿端供给的弱态化对金属产出的实际供给形成压制。截止至2025年10月，中国十种有色金属产量增速均值由

2024年同期的6.3%大幅降至2.6%，周期性数据的变化印证了供给端的刚性化状态已从矿端向冶炼端扩散的现状。

各金属品种的后期供给状态或有弹性变化。根据近年来全球矿业项目的数据变化观察，2025年全球矿业勘探项目再度聚焦于黄金及铜，而

前两个自然年度持续扩张的新能源金属则出现明显支出收缩。截至2025年10月，全球黄金及铜勘探预算分别增加+6.02亿美元及+0.65亿

美元，但全球锂及镍勘探预算则分别下降5.16亿美元及1.98亿美元。黄金勘探再投入反映金价上涨对矿山企业现金流及利润流的有效改善，

同时也显示资本市场环境优化推动初级矿业公司实际融资能力的回升；铜项目资金的持续性投入则凸显远期铜需求持续拓展的预期及供应可

能出现短缺的担忧（加大上游勘探投入以保证长期资源储备）。此外，锂及镍资源勘探投入的明显回落印证品种价格弱化对项目经济可行性