【东方-2025研报】2026年煤炭年度策略：筑底，向上.pdfVIP

行业研究|策略报告

煤炭行业

看好（维持）

筑底，向上国家/地区中国

行业煤炭行业

报告发布日期2025年12月15日

2026年煤炭年度策略

核心观点

⚫展望：2026年将是煤炭行业筑底向上的一年。（1）煤炭行业完整的一轮周期在10

年左右，上一轮周期是2011-2021年，在此期间煤价呈现“两头高、中间低”的特

征，本轮周期中，煤价自2021年Q4达到阶段性高点（以动力煤期货退市为标志）

后，到2025年已经经历了3年多的下行周期，2026年极有可能是煤炭行业筑底向

上的一年；（2）政策角度，2026年与2016年具有较高相似性，2015年11月，习

总书记在中央财经领导小组会上首次提出“供给侧改革”，标志着上一轮周期中煤

价的见底，而2025年7月，习总书记在中央财经委员会第六次会议上提出治理企业

蒋山执业证书编号：S0860525110006

低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”正式走入大家的视线，可能也

jiangshan2@

标志着本轮周期煤价的底部；（3）煤炭行业资本开支预计将从2026年开始进入下

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行态势。2021年以来，煤炭板块在建工程规模总体平稳，新增加的资本开支并非主李晓渊执业证书编号：S0860525090002

要用于新规划的产能，煤炭领域资本开支规模并未出现大幅扩张，随着煤价下跌，lixiaoyuan@

行业利润大幅收缩，2026年开始煤炭行业资本开支将进入下行趋势。021

⚫供需：2026年供给预计仍然受限，供需延续偏紧态势。（1）供给端：东部地区煤

炭产量已呈现衰减趋势，新疆地区虽具备增产潜力，但外运成本高昂，叠加“反内

卷”下煤炭企业开工率受限，预计供给难有增量；（2）需求端：2025年1-9月，

我国地产新开工面积累计同比-15.0%，若全年维持该增速，则2025年我国人均新

开工面积可能已降至0.45平/人，已低于日本历史最低水平，接近美国历史最低水

平，进一步下降空间十分有限；同时在“136”号文的背景下，2025年5月31日后

新能源装机量明显下滑，预计新能源对煤电的挤压作用将逐步减少；（3）供需对

比：预计供需压力最大的时刻已过，2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年。

⚫2026年煤价预计震荡上行，波动可能放大。（1）2026年动力煤期货有望回归，

2025年9月30日，郑州商品交易所