【华创-2025研报】2025年四季度货币政策委员会例会学习心得：货币政策重点在于调结构.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年12月25日

【宏观快评】

货币政策重点在于调结构

——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得

事项华创证券研究所

2025年12月24日，中国人民银行发布四季度货币政策委员会例会，我们学习证券分析师：张瑜

心得如下。

核心观点邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

1、央行“供强需弱”的表述与前期中央经济工作会议的表述一脉相承。后续

央行或限制用于生产侧的贷款。证券分析师：文若愚

2、需求层面，央行重提“优化供给，做优增量、盘活存量”的表述，参照前邮箱：wenruoyu@

期央行专栏《盘活存量资金提高资金使用效率》，这可能意味着短期房地产和执业编号：S0360523060002

地方融资平台的信贷增长或难以显著改善，相反高科技创新型企业为代表的新

动能其融资规模有望持续扩张。相关研究报告

3、政策实施层面央行强调了“时机”，当下宏观的困境在于仅有政府部门有能《【华创宏观】外资如何看待2026中国经济？》

力加杠杆，因此我们推断财政加速发债期间，央行可能配合宽松，比如增加二2025-12-23

级市场的国债购买；但如果财政发债压力不大，央行可能更聚焦于结构调整，《【华创宏观】国务院部署落实经济工作会议精神

——政策周观察第60期》

总量宽松的概率较低。2025-12-22

4、央行删掉了“防范资金空转”的表述，这意味着一旦国内经济有较大下行《【华创宏观】财政“跨周期”的底气——11月财

压力，央行货币政策的掣肘相对较小，可随时灵活加码。政数据点评》

2025-12-19

5、总而言之，四季度例会没有更改我们对于后续贷款增速和M2增速回落的《【华创宏观】中游供需矛盾进一步改善——11

判断，宏观流动性最宽松的时间段可能已经过去，这意味着估值进一步抬升存月经济数据点评》

在难度，资本市场要更关注基本面。2025-12-16

《【华创宏观】部委如何学习中央经济工作会议？

6、对于权益资产而言，当下供需均衡仍在改善的路径上，且股债比较指标（股——政策周观察第59期》

债夏普比率差值）也显示股票更具配置优势。我们战略看多股票的观点不变。2025-12-15

但我们提示股票拔估值的摩擦力会越来越大，要更关注基本面和安全边际。

7、对于债市而言，十年期国债收益率突破前低需要货币政策的超预期的非常

规宽松，四季度货政例会看不到这一信号。后续只要经济循环和资本市场风险

偏好在持续改善，那么2%以下的十年期国债其上行压力仍存。

风险提示：

货币政策超