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红筹结构公司回归A股上市的法律实务及注意事项

近年来，随着中国资本市场改革的持续深化以及国内经济的稳健发展，一批在境外资本市场上市或搭建了境外红筹架构的中国企业，基于战略发展、产业整合、提升品牌影响力及对接国内资本等多重考量，纷纷将目光投向回归A股市场。红筹结构公司的回归之路，并非简单的“回家”，而是涉及复杂的法律架构调整、跨境监管合规、股权梳理及业务整合等一系列专业问题。本文将结合实践经验，从法律实务角度剖析红筹结构公司回归A股上市的主要路径、核心法律问题及关键注意事项，以期为相关企业提供有益参考。

一、红筹结构的界定与回归的主要路径

（一）红筹结构的基本内涵

通常所言的红筹结构，是指境内企业的实际控制人通过在境外设立特殊目的公司（SPV），并以该等SPV通过股权收购、协议控制（VIE）等方式控制境内运营实体，从而实现境内资产或业务在境外资本市场上市融资的股权架构。其核心特征在于控制权的境外属性和运营实体的境内属性，以及由此产生的跨境连接。

（二）回归A股的主要路径选择

红筹结构公司回归A股，核心在于如何调整其境外架构以符合A股发行上市的要求。目前实践中主流的回归路径主要包括：

1.拆除红筹架构后直接在A股IPO：这是最为常见的路径。即通过一系列股权转让、资产收购、注销境外SPV等操作，将原有的境外红筹架构彻底拆除，使境内运营实体恢复为纯内资或符合条件的外商投资企业架构，然后以境内实体作为上市主体申报A股IPO。此路径的优势在于股权结构清晰，符合A股市场对上市主体的传统要求，但架构拆除过程复杂，涉及较多跨境交易和审批。

2.保留红筹架构通过发行CDR在A股上市：即符合条件的红筹企业（通常指已在境外成熟市场上市的大型红筹企业）可以保留其境外注册地和上市地位，通过发行中国存托凭证（CDR）的方式在A股市场融资并交易。CDR模式为红筹企业提供了一种无需大规模拆除境外架构即可回归A股的便捷通道，但其适用门槛相对较高，对企业的市值、盈利能力或业务规模有特定要求。

3.直接以红筹架构在科创板/创业板上市：随着科创板及创业板注册制改革的推进，监管政策对红筹企业的包容性增强。部分符合特定条件（如市值、技术先进性等）的未上市红筹企业或已上市红筹企业，可申请直接以红筹架构在科创板或创业板发行上市（包括发行股票或存托凭证）。此路径对企业的资质要求较高，且需充分论证其股权结构、公司治理、信息披露等方面的合规性。

企业应根据自身的股权结构、业务性质、融资需求、监管环境以及未来发展战略等因素，审慎选择最适合自身的回归路径。路径选择的恰当与否，直接关系到回归进程的效率和成败。

二、红筹回归的核心法律问题剖析

无论选择何种回归路径，红筹结构公司在回归A股的过程中，均会面临一系列复杂的法律问题，需要逐一梳理和解决。

（一）境外架构拆除或调整的合规性

若选择拆除红筹架构，核心在于将境外控制架构调整为境内直接控制架构。此过程涉及境外SPV的股权转让、注销或重组，境内运营实体的股权变更等。需重点关注：

*股权交易的真实性与合法性：确保股权转让协议的效力，交易对价的公允性，避免存在代持、利益输送等问题。

*外汇管理合规：境外股权回购、资金汇回等行为需遵守国家外汇管理相关规定，履行必要的外汇登记或备案手续，避免构成逃汇或非法套汇。

*税务合规：境外架构调整可能触发境内外税务申报和缴纳义务，需进行详细的税务筹划和合规性审查，避免税务风险。

*VIE架构的清理：若涉及VIE（可变利益实体）架构，其拆除尤为敏感和复杂。需解除相关控制协议，将控制权通过合法的股权关系落地到境内，确保业务运营的连续性和合规性，特别是要关注行业准入政策的要求。

（二）股权结构的清晰与稳定

A股市场对拟上市企业的股权结构清晰性、稳定性要求极高。红筹回归企业需确保：

*实际控制人的认定与稳定性：需清晰界定并披露实际控制人，追溯至最终的自然人或国有资产管理部门。若实际控制人发生变更，需符合监管机构关于实际控制人稳定性的要求。

*股东适格性：核查境内外股东（尤其是机构股东、外籍股东）的资质是否符合中国法律法规及监管要求，是否存在法律法规禁止或限制成为上市公司股东的情形。

*股权代持及其他权益纠纷的清理：彻底清理任何形式的股权代持，解决潜在的股权纠纷，确保股权权属清晰，不存在争议或潜在争议。

（三）外商投资与行业准入合规

红筹企业通常具有外资背景，其回归后若涉及外商投资，需符合中国关于外商投资的产业政策：

*行业准入：核查企业所处行业是否属于外商投资准入特别管理措施（负面清单）范围内，若属于限制类或禁止类，需进行相应的股权调整或业务重组以符合要求。

*外商投资审批/备案：涉及外商投资企业设立、变更等事项，需履行相应的商务审批或备案程序。

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