神火股份公司首次覆盖报告：煤铝共振，如日方升.pdfVIP

目录

投资聚焦6

一、煤铝一体，业绩共振7

二、铝：滇新双基地，盈利动能强劲12

1、供给弹性减弱，天花板效应显著12

2、传统需求改善，新能源需求可期14

3、产业结构清晰，盈利中枢扩张16

4、滇新双基地占优，水电+风电享低碳溢价17

三、煤炭：优质冶金煤生产商，业绩筑底修复21

1、永城矿区是稀缺高炉喷吹用煤典型矿区21

2、喷吹煤是提升高炉经济性的重要途径22

3、下游需求高位，喷吹煤、炼焦煤中枢价格稳中有增23

4、改扩建+准东煤矿可期，煤炭自给率有望提高24

四、铝箔：产业链延伸，需求增速可观26

五、盈利预测28

六、投资评级29

风险因素32

表目录

表1：2020-2025.1-9原铝供给情况（万吨）14

表2：神火股份煤炭资源情况（截至2025年6月30日）21

表3：典型矿区稀缺高炉喷吹用煤主要煤质指标22

表4：神火股份煤炭业务假设28

表5：神火股份电解铝业务假设28

表6：神火股份可比公司估值表（2025年12月3日）31

图目录

图1：公司主要产品产能产量分布情况7

图2：神火股份发展历程8

图3：神火股份股权结构图（截至2025年三季报）8

图4：2018-2025H1公司营业收入及增速（亿元，%）9

图5：2018-2025H1公司归母净利润及增速（亿元，%）9

图6：2020-2025H1公司分产品营业收入（亿元）10

图7：2020-2025H1公司分产品毛利（亿元）10

图8：2020-2025H1年公司主要产品产量变动情况（万吨）10

图9：2020-2025H1年公司分产品毛利（元/吨）10

图10：2020-2025H1年公司期间费率（%）11

图11：2020-2025H1年公司资产负债情况（亿元）11

图12：2020-2025前三季度公司毛利率和净利率（%）11

图13：2020-2025E年公司ROE（年化）变动情况（%）11

图14：2025年1-9月云南电解铝产量（万吨、万吨/年）12

图15：2025年1-9月云南电解铝产能（万吨、万吨/年）12

图16：电解铝社会库存（万吨）13

图17：电解铝产能利用率（%）13

图18：2020-2025.1-9全球及中国电解铝产量变动情况（万吨）14

图19：2020-2030E中国电解铝消费端变动情况（百万吨）15

图20：2021-2025.1-9乘用车产量变动情况（万辆）15

图21：2021-2025.1-9乘用车用铝量变动情况（万吨）15

图22：2020-2025前三季度中国光伏领域铝需求变动情况（万吨）16

图23：2020-2025.1-9电解铝盈利状况（元/吨，%）16

图24：2022.9-2025.9铝产业链盈利情况（元/吨）16

图25：2020-2025.1-9氧化铝、电解铝运行产能（万吨/年）17

图26：2020-2025.1-9中国铝土矿进口情况（万吨）17

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图27：动力煤价格变动情况（元/吨）18

图28：主流电解铝生产地电价水平（元/kwh）（不含税）18

图29：新疆电解铝生产完全成本变动情况（万吨）18

图30：2020-2025云南水力发电量（亿kwh）19

图31：2023-2025年11月EUA、CEA变动情况（欧元/吨、元/吨）20

图32：高炉喷吹无烟煤、贫煤、贫瘦煤分布21

图33：高炉炼铁生产工艺流程22

图34：煤比与焦比关系23

图35：煤比与实际置换比之间关系23

图36：中国247家样本钢企高炉开工率（%）23

图37：中国247家样本钢企日均铁水产量（万吨）23

图38：京唐港山西主焦煤库提价（元/吨）24

图39：新疆准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案